中国企业上市为何舍近求远:来自IPO定价“窗口指导”的解释

作     者：林志帆 郭昕 Lin Zhifan;Guo Xin

作者机构：北京师范大学人文和社会科学高等研究院 厦门大学知识产权研究院福建省厦门市361005 

出 版 物：《世界经济》 (The Journal of World Economy)

年 卷 期：2024年第47卷第7期

页      面：33-65页

核心收录：

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 1202[管理学-工商管理] 0201[经济学-理论经济学] 020105[经济学-世界经济] 

基　　金：国家自然科学基金青年项目(72303021) 教育部人文社会科学研究青年基金项目(22YJCZH102) 北京师范大学引进人才科研启动项目(310432101)的资助 

主　　题：IPO定价管制 境外上市 注册制改革 

摘      要：近年来,中国经济产业转型升级卓有成效,但一些头部企业选择境外上市,A股市场由于缺乏优质投资标的而表现不佳。本文的研究表明,2014年6月以来的IPO定价23倍市盈率隐形上限管制使高估值企业在境内上市面临高昂的抑价成本,是出现企业“舍近求远现象的重要成因。本文基于2009年以来中国企业境内外上市数据,使用双重差分模型的分析结果显示:IPO定价管制显著提升了高估值企业境外上市的概率。拓展检验揭示:海外IPO的抑价率更低,融资的绝对和相对规模均具有显著优势;注册制增量改革扭转了高估值企业境外上市的趋势、改善了抑价现象,且在2021年9月询价新规改革后效果更为明显。政策启示是,定价管制使IPO市场成为一个负向筛选机制,不利于资本市场的健康发展;在全面注册制下,IPO定价重返市场化轨道将有效助推经济高质量发展。