结构突变、推定预期与风险溢酬：美元／人民币远期汇率定价偏差的信息含量

作     者：陈蓉 郑振龙 

作者机构：厦门大学经济学院金融系 厦门大学王亚南经济研究院361005 

出 版 物：《世界经济》 (The Journal of World Economy)

年 卷 期：2009年第32卷第6期

页      面：64-76页

核心收录：

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

基　　金：自然科学基金应急项目“人民币外汇衍生产品的发展现状与结构设计”(70741012) 教育部人文社科一般项目“市场有效性、价格发现与定价权争夺:基于人民币即期汇率和远期汇率的研究”(07JA790077)的资助 

主　　题：远期汇率定价偏差 结构突变 推定预期 可预测性 风险溢酬 

摘      要：本文对人民币DF和NDF市场上不同期限的美元/人民币远期汇率定价偏差中所蕴含的信息,在理论上和经验上进行了多角度的分解和研究。本文发现样本期内的远期汇率定价偏差是结构突变的非平稳序列,美元/人民币远期外汇市场上的利率平价并不成立,其定价偏差在本质上是市场预期的中央银行所调控的人民币升贬值幅度与美元资产预期收益率的差异,决定远期汇率升贴水的不再是利率平价,而主要是预期和外汇风险溢酬。本文的另一个重要发现是美元/人民币外汇市场上的预期形成机制主要体现为推定预期,而且样本期内NDF定价偏差的变化对近期美元/人民币即期汇率变动具有一定的预测能力。我们的研究还表明,对于国际投资者而言,人民币的风险溢酬和系统性风险为正,而美元的系统性风险则是负的。