我国私募证券投资基金风险研究——基于委托代理关系的视角

作     者：郭程程 

作者单位：中央财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：马亚

授予年度：2011年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：私募证券投资基金 委托代理关系 风险管理 模型模拟 

摘      要：自八十年代改革开放以来,尤其是进入21世纪并加入世贸之后,我国的金融市场发展迅猛,越来越多的资金开始投入到金融市场中,其中,私募证券投资基金成为投资者的主要投资对象之一。\n 私募证券投资基金高风险高收益相结合的投资特点,吸引了大量的投资者的青睐,越来越引起社会的广泛关注,私募证券投资基金如雨后春笋般大量涌现的。据统计,目前私募证券投资基金占投资者交易资金的比重达到30％-35％,资金总规模在6000-7000亿元之间,整体规模超过公募基金一倍。也有专家估计中国私募证券投资基金规模大约在8000-9000亿元左右,甚至更多。私募证券投资基金是高风险高收益相结合的投资组合,如此大规模的私募证券投资基金的存在,如不加以规范,无疑将对我国的资本市场的良性发展带来隐患。私募证券投资基金的规范和风险控制对资本市场发展具有重要意义。\n 私募证券投资基金的投资者与受托者之间有很明显的信托特征,委托代理关系给私募证券投资基金的投资者带来很大的风险。近年来,各种形式的私募证券投资基金不能及时解决问题而给投资者带来巨大损失的例子屡见不鲜。从这个角度入手研究私募证券投资基金的投资风险,寻找委托代理关系给我国私募证券投资基金发展带来的风险,并针对这些风险给出规避风险和进一步发展的建议,对于今后私募证券投资基金的发展是很有意义的。\n 本文以成熟市场中的私募证券投资基金运作为参照,结合中国特有的私募证券投资基金风险的特点,从私募证券投资基金投资人和私募证券投资基金管理人的委托代理关系入手建立并分析两者之间的委托代理模型及博弈关系,阐明委托代理关系在我国私募证券投资基金中带来的风险、原因及其影响,并针对我国未来私募证券投资基金在委托代理关系方面的风险规避给出相应的建议。本文主要分五个部分:\n 第一部分为导论。本部分分别对私募证券投资基金发展背景及研究意义进行介绍,对已有的国内外学术界相关私募证券投资基金及委托代理关系的文献及研究现状进行介绍和探讨,并在此基础之上加以思考和评价。还对论文结构和内容进行总体概况和思路阐述,并界定了本文中研究的私募证券投资基金的概念范围,为文章的主体研究做好前期准备。\n 第二部分主要是私募证券投资基金风险的介绍。本部分分别详细阐述了私募证券投资基金的风险类型和我国当前经济状况下私募证券投资基金的特有风险。然后又立足于本文的研究视角,即委托代理关系的角度,探讨该角度下私募证券投资基金的特有风险,并对于私募证券投资基金在委托代理关系下产生的道德风险和逆向选择问题进行了详尽的描述。\n 第三部分对私募证券投资基金的委托代理模型进行阐述。该模型对委托人和代理人之间的最优合同选择进行了数学模拟,分别分析了委托人在可以观测和不可以观测代理人努力水平两种情况下的帕累托最优选择,并运用数理方法推导出最优委托代理关系下激励报酬机制----分级报酬激励机制。该模型的阐释对本文结论的导出具有重要意义。\n 第四部分主要阐述了私募证券投资基金投资前博弈模型——逆向选择问题和投资后博弈模型——声誉模型。私募证券投资基金投资前模型主要包括逆向选择模型、信号搜寻模型和信号传递模型,该模型描述了投资人投资于私募证券投资基金之前由于信息不对称导致的投资人和代理人行为博弈,解释了当前市场私募证券投资基金经理承诺收益这一普遍现象。声誉模型主要是委托人和代理人之间长期博弈的描述,并形象的显示了委托代理关系下隐形激励机制的意义。\n 第五部分为全文的结论章节,主要是针对第三部分的委托代理模型以及第四部分的逆向选择模型和声誉模型中反映出的私募证券投资基金的风险给出发展建议。并迸一步探讨了私募证券投资基金的发展趋势——有限合伙制。本章最后一节主要对有限合伙制的特点、优点进行了解释,并针对文章第三章及第四章所涉及的模型,对有限合伙制的报酬机制和声誉影响进行了分析。\n 本文通过委托代理模型、信号搜寻模型、信号传递模型和声誉模型等数理推到模型研究了委托代理关系给私募证券投资基金带来的风险以及影响,认为:私募证券投资基金委托人和代理人之间的委托代理关系给私募证券投资基金的发展带来很多道德风险,有效的激励机制有助于减少由此带来的风险。有效的激励机制分为报酬激励机制(显性激励机制)和声誉激励机制(隐形激励机制),这些机制都有助于激励代理人努力工作,控制委托代理成本。同时指出,有限合伙制是我国私募证券基金发展的方向,有限合伙契约中独特高强度的内置化激励机制,有效地作用于普通合伙人的代理行为,提供了良好的组织形式,促进了私募证券投资基金的发展。