融资融券交易制度对股票价格波动的影响研究

作     者：董丽星 

作者单位：云南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：郭树华

授予年度：2019年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：融资融券交易 股票价格波动 双重差分法 

摘      要：2010年3月31日,我国正式启动融资融券(以下简称“两融)交易试点,允许符合条件的投资者进行两融交易。作为我国证券市场中的一项机制创新,融资融券交易彻底结束了我国股市多年单边市的局面,标志着我国正式引入卖空机制。我国融资融券业务的开展采用先试点后推广的模式,标的股票分步扩容,从2010年3月至2016年12月共进行了五次大规模扩容。经过五次有序扩容及多次小规模的调入调出,截至到2018年10月15日,融资融券标的股从最初的90只增加到了994只。沪市深市的融资融券规模也由127.72亿元扩大到了7581.51亿元。融资融券业务自开通以来,在我国迅猛发展,在股市中扮演着越来越重要的角色,因此弄清楚融资融券交易制度对股市的影响至关重要。国内外学者一直未能就两融对股市波动的影响达成共识。尤其是经历了2015年的股灾后,有部分投资者和学者认为此次股灾是由于投资者过度加杠杆导致,于是在此次股市暴跌中,人们尤其关注于2010年从国外引进的两融交易制度在其中发挥的作用。两融交易制度的推出最终会对股市的波动造成怎样的影响取决于很多因素,仅基于理论分析很难得出结论,因此本文采用理论与实证结合的研究方法来检验两融交易制度的推出给股市带来的冲击,其中实证分析部分使用A股市场的交易数据。本文首先阐述了两融的概念和发展现状,然后从供求理论和行为金融学理论的层面来分析融资交易和融券交易对股票价格的作用路径。接下来,本文利用分布扩容这一准自然实验的条件,分别选取牛市和震荡市中的标的样本,运用倾向得分匹配法和双重差分法对标的股被定为标的股之前和之后进行纵向比较、对标的股与非标的股进行横向比较,从而对融资融券在牛市和震荡市中对股票价格波动的影响进行检验。通过实证分析,本文得到以下两点结论:(1)在牛市期间,两融交易制度的推出与标的股的价格波动之间存在显著的负相关关系,标的股的波动率在其实际开展融资融券交易后有明显的下降。(2)在震荡市期间,两融交易制度的推出对标的股的价格波动的影响不显著。最后,本文根据实证结果,结合两融业务发展现状,提出发展壮大两融业务、平衡融资业务和融券业务、完善两融相关制度等建议。