北大方正集团债券违约案例研究

作     者：韩文博 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：孙宗扬

授予年度：2021年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：北大方正 债券违约 股权斗争 Z-Score模型 债券投资 

摘      要：如今,互联网经济早已成为中国经济发展的领头羊,腾讯和阿里巴巴成为大多数人心中的神话。然而25年,这个地位是属于北大方正的。在2020年2月18日,北大方正集团有限公司(后文称作“北大方正)未能按时兑付“16方正01本金及相应利息,发生实质性违约。截止2021年,北大方正违约24只,违约金额378.76亿元。2021年,北大方正破产重组。属于蔚来李斌,当当李国庆等北大企业家一代人心中曾经的帝国轰然倒下。本文首先介绍文章的研究背景。2014年以前,债券市场若发生债券发行主体不能足额兑付的情况,最终总会通过这样或那样的方式得到解决。但是债券发行数量不断增多,债券市场规模不断扩大,风险也在一点点积累。债券违约的实质性发生只是时间问题。2014年“11超日债在债券到期日时利息无法足额兑付,成为我国首只发生违约的债券。2014年,全年涉及的金额仅为15.59亿元,而2020年的金额就达到了创纪录的1402.52亿元,创下历史新高。而今河南永煤,海航,华晨,紫光的违约更是让市场的恐慌情绪得到蔓延。之后介绍了文章的研究目的和意义。本文按照券商行研报告的写作方法,对整体违约原因进行探索,之后聚焦到北大方正,最后对公司经营者和债券投资者做出启示。之后介绍了本文的贡献和不足之处。第二章是文献综述。从成因研究,度量研究,应对研究三方面对国内外学者的研究方法,创新点做出梳理。第三部分介绍了数据的来源主要是东方财富Choice数据库,选取北大方正的原因主要是违约数量和金融最多。第四章首先概述了我国近两年来债券违约的特点:(1)行业整体分散;(2)国企超出预期。之后从时间的顺序梳理了在2019年北大方正债券违约之前从2014-2018年债券违约的典型案例,得出了导致债券违约的前四大因素:(1)营业利润率下降;(2)再融资困难;(3)公司治理混乱,信息对外披露不足;(4)外部投资规模过大。在此基础上,本文运用案例分析方法,在第五章首先对北大方正集团进行介绍:公司的基本情况,主营业务构成以及公司债务违约的全过程。并在第六章从外部和内部两个方面详细记述了债券违约的原因,外部原因主要包括从宏观的角度出发:(1)国际和国内金融环境改变。内部原因主要从5个方面进行分析:(1)多元化使核心业务占比过低;(2)负债上升且债券利息金额大;(3)担保金额比例与应收款较多;(4)资产与股权受限均无法抵押;(5)股权治理结构差且诉讼较多。最后第七章提出案例带给我们的启示。首先是对债券发行公司的启示:(1)根据宏观经济运行环境调整公司决策;(2)发行债券企业应该建立债券违约风险预警模型;(3)聚焦公司主业不盲目扩张追求多元化;(4)良好的公司股权结构和经营合规是保障。再者是对债券投资者的启示:首先关注不同信用评级机构之间的分歧,再次是对机构投资者和个人投资者投资的启示:指出债券市场机构投资者应该多关注债券企业发行债券的期限,品种,地区,提前做好应有的防范措施,最后对个人投资者购买债券基金提出建议:(1)购买规模大的基金产品;(2)购买明星产品经理管理的债券。第八章是文章的展望和不足之处。