机构共同持股对上市公司违规的影响研究

作     者：何硕颖 

作者单位：西南大学 

学位级别：硕士

导师姓名：杜勇

授予年度：2021年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：机构共同持股 公司违规 公司治理 产品市场协调 

摘      要：随着中国资本市场的不断发展,机构投资者逐渐在中国资本市场上发挥出中坚力量,而机构投资者持股同一行业多家上市公司的现象(即机构共同持股)近年来也越来越普遍。据本文统计,2007～2019年期间中国A股上市非金融类公司中平均有14.74%的公司存在机构共同持股现象。相较于机构投资者分散持股,机构共同持股具有“网络特征,更多考虑“网络整体利益,在“网络中承担信息、资源传递的角色,联结同行业被持股的上市公司,因此对上市公司的影响更为丰富。但是,专门针对机构共同持股这一经济现象的研究才刚刚起步,尤其是针对中国资本市场样本的研究还很缺乏。现有的文献仅仅探讨了机构共同持股对企业盈余管理、股利分配、创新等行为的影响,并未探讨机构共同持股对公司违规行为的影响。近年来,上市公司违法违规行为频发,据本文统计,2007～2019年期间中国A股非金融上市公司年平均违规概率为15.84%。其中,最为常见的违规类型是信息披露违规与经营违规。基于此,本文试图从公司违规这一视角对中国机构共同持股的相关经济后果研究进行补充。重点研究中国的共同机构投资者是发挥有效监督治理功能,协调被持股公司所在产品市场;抑或仅仅是无效监督,甚至为公司违规提供信息渠道或者促成被持股公司之间的关联交易,进而对公司违规行为产生截然不同的影响。为探究机构共同持股如何影响上市公司违规,本文基于2007～2019年中国非金融类A股上市公司数据样本,利用Probit、Bivariate Probit模型进行回归得到基本研究结果。结果表明,机构共同持股能够显著抑制公司的违规倾向,进而降低上市公司违规行为的发生。具体经济含义为相对于不存在机构共同持股的公司,具有机构共同持股的上市公司的违规可能性降低了8.2%。在进行关键变量度量方式更换、Heckman两阶段回归、倾向得分匹配等一系列稳健性和内生性检验后,该结论依然稳健。进一步的研究表明,机构共同持股可能通过有效监督机制和产品市场协调机制这两条途径抑制上市公司违规,其中有效监督机制具备规模经济效应。此外,本文还进行了公司违规类型的异质性检验,发现机构共同持股对信息披露违规、经营违规及领导人违规类型的违规倾向均能产生显著的抑制作用,但仅能显著提升领导人违规类型的违规稽查概率。最后,本文对共同机构投资者异质性进行检验,发现长期共同机构投资者对公司违规的抑制作用相较于短期共同机构投资者更为显著。本文的研究具有一定的理论意义和现实意义。从理论上来看,本文是首篇考察机构共同持股与上市公司违规行为关系的研究,以新的视角揭示了机构共同持股对公司治理和公司决策行为的影响。同时丰富了中国资本市场上机构共同持股的经济后果研究的相关文献。以往文献更多是从纵向角度(如持股单一公司的比例等)关注机构投资者对公司违规的影响,本文补充了横向角度,考察了共同持股同行业多家上市公司的机构投资者所发挥出的治理效应和协同效应。其次,从现实来看,本文结论验证了在中国资本市场上,机构共同持股可以发挥正向的监督治理公司、协调产品市场等功能。本文研究为鼓励共同机构投资者发展以及如何有效遏制中国上市公司违规行为提供实证支持,并为促进中国资本市场制度体系优化和促进公司可持续健康发展提供重要的现实启示。为2021年3月12日发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出的“完善资本市场基础制度,健全多层次资本市场体系,大力发展机构投资者提供实证支持,并为具体的政策制定提供一定的建议。