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范例一：(K=图书馆学 OR K=情报学) AND A=范并思 AND Y=1982-2016
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1 篇 学位论文

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1 篇 电子文献
0 种 纸本馆藏

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学科分类号

1 篇 经济学
- 1 篇 应用经济学
1 篇 管理学
- 1 篇 管理科学与工程(可...

主题

1 篇 条件在险价值
1 篇 拟牛顿法
1 篇 外汇储备
1 篇 三目标模型
1 篇 宏观风险

机构

1 篇 中央财经大学

作者

1 篇 黄华夏

语言

1 篇 中文

检索条件"主题词=三目标模型"

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详细简洁

排序：

条件在险价值多目标模型在外汇储备资产配置中的运用

条件在险价值多目标模型在外汇储备资产配置中的运用

引用

作者：黄华夏中央财经大学

学位级别：硕士

学术界对外汇储备投资功用的研究，相当一部分集中在对冲宏观经济风险，平抑宏观经济波动之上。例如Panageas(2005)和李稻葵(2007)的相应贡献以及IMF(2003)对二十个国家的外汇储备管理的探讨。而在储备的投资领域，梅松和李杰(2008)采用... 详细信息

学术界对外汇储备投资功用的研究，相当一部分集中在对冲宏观经济风险，平抑宏观经济波动之上。例如Panageas(2005)和李稻葵(2007)的相应贡献以及IMF(2003)对二十个国家的外汇储备管理的探讨。而在储备的投资领域，梅松和李杰(2008)采用了Mean-Variance模型将储备与GDP联系起来进行考虑，对储备投资原则进行了定量研究。但采用传统Mean-Variance模型可能无法确保在金融危机这样的极端情景下外汇储备的安全边际。美国次贷危机给全球金融系统带来了巨大的冲击，也给各主权财富基金(SWF)带来了巨大挑战。作为拥有超过两万亿美元外汇储备的中国，如何在日益频繁多变的全球金融环境中更合理更安全的运用手中的外汇储备，是一个迫切需要解决的问题。\n 长期以来，我国的外汇储备主要用于购买一些流动性强而收益率较低的外国政府债券。这种安排不但考虑到了外汇储备作为国家主权财富的特殊性质，也符合国家货币当局在风险控制上的需要。然而，目前外汇储备的规模已经大大超出了合理的用汇需求，这给我们储备投资提出了新课题，也给我们储备投资策略原则的发展提供了新的空间。目前，我们外汇储备的投资不但要考虑到安全性、流动性的需要，更要从风险防范的角度，主动地对储备进行战略性的投资。国在经济发展中将面临着许多潜在的外部风险，例如，大宗原材料价格上涨、主要贸易伙伴经济衰退等、资本流入的锐减(Sudden Stop)等。这些潜在的风险一旦发生，必然会影响本国经济的发展，使经济出现较大的波动。在这些风险因素当中，有的是和我国经济波动曾反向波动的，例如，铁矿石价格的大幅上涨会提高我国生产成本，阻碍我国的经济发展；有的则和我国经济曾正向波动，例如，美国经济的哀退会减少对我国商品的进口，进而减缓我国的经济增长速度。如果我们能够分别买入、卖空与这些风险因素相关的金融和实物资产，并按照一定的比例用超额储备进行配置，那么就能够部分（在某些情况下完全）对冲掉宏观经济中这些潜在的风险，从而使经济保持平稳增长，避免出现大起大落。\n 关于外汇储备对外部经济风险的防范功能的研究由来已久，然而对于外汇储备如何防范风险的理解有很大的不同。从五六十年代文献来看，外汇储备被认为是防范国际贸易流动性风险的缓冲，比如“三个月出口量”法则。在20世纪80年代以后，国际资本流动规模迅速增长并成为了主要影响各国国际收支的因素，外汇储备进一步被用于抵御资本账户下的冲击。特别是在几次金融危机以后，各国政府意识到外汇储备在防范和抵御货币危机当中的重要作用。\n 本文的目的是基于通用的Mean-Variance、Mean-CVaR、Mean-Var模型，利用Mean-Variance-CVaR三目标模型，结合中国外汇储备的投资现状和投资可能性，针对外汇储备管理者对最低收益率的不同要求以及最大预期损失的不同承受程度，对外汇储备投资组合进行最优化计算。\n 这种定量计算方式，从投资学的角度来看，是比较清晰的。在目前的相关研究中，传统投资模型如马克维兹的Mean-Variance模型，很难更全面更合理的应对外汇储备投资领域所面临的特殊困难。在外汇储备研究领域，相关文献中也缺乏关于储备资产配置的此类优化模型。\n 通过搜集中国外汇储备投资已有的数据，并且选取国际市场中，储备投资可能用到的投资工具（结合投资时钟的四大分类进行选择），按照上述模型进行优化，得出储备在可投资范围内的最优配置。在研究中，将选取不同的CVaR值（对应于不同经济阶段管理者的不同偏好），并对它们分别做出实证数据最优计算，得到在中国外汇储备管理在不同偏好下，不同的最优资产组合配置。本文将给出基于上述模型的实证研究结果，并且通过标准正态分布、历史模拟以及Cornish-Fisher展开式这三种不同的计算方法，利用拟牛顿算法进行优化求解，分析在单独将外汇储备作为一项普通投资和把外汇储备作为宏观风险对冲这两种方式上，具体的投资标的在不同的模型下有何不同。在外汇储备投资当中，Mean-Variance-CVaR模型考虑了外汇储备组合投资的最低收益率（例如特别国债的利率），正常经济阶段的回报风险(Variance)，也考虑了经济处于极端时期有可能的最大损失(CVaR)。\n 此外，基于Mean-Variance-CVaR三目标模型(Roman，2006)，本文将计算对应于固定收益率的约束条件，存在一个CVaR-Variance的有效边界，该有效边界上已经包括了Mean-Variance的最优解（最小Variance），也包括了Mean-CVaR的最优解（最小CVaR）。通常情况下，Mean-Variance最优解的CVaR值会成为CVaR-Variance有效边界的上限，而Mean-CVaR最优解的CVaR值会成

关键词：外汇储备宏观风险条件在险价值三目标模型拟牛顿法

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