检索结果-内蒙古大学图书馆

作者：叶志武上海财经大学

学位级别：硕士

溢价是一个证券市场术语,又称“高价发行”,对于股票而言,投资者愿意溢价购买股票的原因是基于对该股票未来升值空间的认可,溢价部分是对其现时承担投资风险的补偿。对于付息债券而言,投资者愿意溢价购买付息债券的原因是未来该债券所... 详细信息

溢价是一个证券市场术语,又称“高价发行”,对于股票而言,投资者愿意溢价购买股票的原因是基于对该股票未来升值空间的认可,溢价部分是对其现时承担投资风险的补偿。对于付息债券而言,投资者愿意溢价购买付息债券的原因是未来该债券所附利息的收益率高于市场必要收益率。与溢价相对的概念是折价,又称“低价发行”,如“封闭式基金折价之谜”,反映的是封闭式基金发行价格低于其净值的一种金融现象。因此,传统金融理论中的溢价或折价概念是证券价格与证券本身内在价值之间的比较。本文研究的是中国股市中存在的名义价格异象,主要指的是“低价股溢价”现象,但与传统金融理论中的溢价含义不同,本文所指“溢价”的概念是低价股组合和高价股组合之间的平均月度收益率的比较,表示的是在t月末进行价格划分得到的低价股组合和高价股组合在t+1月末存在低价股组合的月度收益率高于高价股组合月度收益率的现象。本文利用2011年1月至2019年12月在沪深A股上市的640家公司的月度数据进行实证检验,在此基础上,本文主要提出并回答了以下三个问题:首先,在中国股市是否也存在低价股溢价现象的问题上,本文认为除了整个A股市场存在低价股溢价现象外,不同的行业内也存在显著的低价股溢价现象,低价股溢价现象同价格因子有较为明显的负相关关系,说明这种效应的背后可能具有明显的价格“羊群效应”。其次,在低价股溢价现象出现的原因这个问题上,本文在进行实证检验的基础上给出的解释是低价股溢价现象是因为投资者存在名义价格幻觉而导致的,具体来说,是因为投资者存在价格锚定效应,认为股市中相对价格较低的股票更加“便宜”,从而持续性得买入这些低价格股票,使得这些低价股实际上被高估,其后续的收益率应当会走低,但本文指出这种持续买入并产生低价股溢价现象的“价格羊群”行为有一定的持续期,通过实证发现大约在6个月后才会发生收益率反转,该点发现与在越南发现的12个月持续期不同,是中国股市效率高于越南股市效率的一个表现。最后,在是否可以利用低价股溢价现象进行套利的问题上,本文认为在t期结合行业划分并进行行业优选的基础上,在低价股溢价的持续期中,通过在t期采用“做空高价股组合、做多低价股组合”并持有一段时间后,可以实现较为显著的溢价收益。相较于已有的研究来说,本文在控制了相关因素后,基于市场整体研究及行业划分得出了以下几点主要结论:一、除了整个A股市场存在低价股溢价效应外,不同的行业内也存在显著的低价股溢价现象,低价股效应与市场风险溢价因子存在强烈的相关性,反映出低价股溢价效应可能会随市场强弱的转变(如牛熊市转换)得到加强或减弱。同时低价股效应与市值因子、账面市值比因子以及价格锚定因子具有显著的相关性,并且这种关系在不同的时间段中依然稳健;二、所有行业的高价股组合的平均月度收益率均为负数,绝大多数行业的低价股组合的平均月度收益率为正数,低价股溢价效应同价格因子有较为明显的负相关关系,说明这种效应的背后具有明显的价格“羊群效应”;三、绝大多数行业呈现出组合收益率波动风险同组合名义价格之间的正相关关系,即低价股组合相对高价股组合而言,存在低风险高收益的现象,这说明低价股效应是市场非理性情况的一种表现。进一步研究表明,该现象是由于市场参与者存在价格锚定而引致的名义价格幻觉所引发的价格聚集性非理性行为;四、名义价格较低的股票具有较高的异常收益,并且这种负面影响长期持续,但在6个月后会发生反转,意味着随着市场的价格发现机制逐步发挥作用后,股票价格将缓慢调整到其内在价值。

关键词：低价股溢价行业划分锚定效应名义价格幻觉

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我国A股市场低价股溢价异象研究

我国A股市场低价股溢价异象研究

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作者：周钰筠对外经济贸易大学

学位级别：硕士

本文选取了2000-2020年的A股上市公司作为研究样本，对低价股溢价异象的存在性、影响因素及对上市公司管理层的影响进行探究。研究结论如下：　　第一，我国A股市场存在显著的低价股溢价效应。使用全样本多元回归法、两两差值检验、Krus... 详细信息

本文选取了2000-2020年的A股上市公司作为研究样本，对低价股溢价异象的存在性、影响因素及对上市公司管理层的影响进行探究。研究结论如下：　　第一，我国A股市场存在显著的低价股溢价效应。使用全样本多元回归法、两两差值检验、Kruskal-Wallis非参数检验、分组回归、Fama-French三因子模型法共5中方法展开检验，实证结果均表明低价股溢价异象显著存在。　　第二，低价股溢价异象受到非理性投资行为相关因素影响。本文引入了相关因素与股票名义价格的交互项构建回归模型。结果表明，机构持股比例的提高有利于减弱低价股溢价异象，其原因在于机构投资者较之个人投资者拥有更强的研究能力及信息获取能力，其投资行为更加理性。市场关注度的提升有利于减弱低价股溢价异象，其原因在于市场关注度越高的股票，其投资价值被挖掘得越充分，信息不对称性得到缓解，投资者更容易获取信息作出理性决策。引入卖空机制有利于减弱低价股溢价异象，其原因在卖空机制的引入有助于提升市场的定价效率，在被纳入融资融券标的的股票上，其投资行为更加理性，不易出现高估现象。　　第三，基于低价股溢价效应，管理层具有明显的迎合行为。引入是否发放股票股利哑变量与送转股比例作为被解释变量构建回归模型，结果表明，基于投资者对于低价股的偏好，名义股价越高，管理层越倾向于进行发放股票股利，并且越有可能提高送转股的数量，明显迎合投资者心理，进行市值管理。　　本文的研究结论进一步探究了当下中国A股市场的低价股溢价异象的成因与影响，为低价股溢价研究提供了新的证据，为资本市场监管层与投资者的决策具有一定启示与参考意义。

关键词：低价股溢价机构持股市场关注度卖空机制管理层迎合

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我国资本市场低价股溢价效应研究

我国资本市场低价股溢价效应研究

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作者：付凯西南财经大学

学位级别：硕士

从行为金融学的角度,前人提出了投资者名义价格幻觉使其偏好低价股并愿意支付一定的溢价。低价股溢价效应作为一种市场异象,是指股票名义价格本身对公司股票收益率存在负向影响,名义价格不体现公司的价值或者风险,但股票收益率却体现了... 详细信息

从行为金融学的角度,前人提出了投资者名义价格幻觉使其偏好低价股并愿意支付一定的溢价。低价股溢价效应作为一种市场异象,是指股票名义价格本身对公司股票收益率存在负向影响,名义价格不体现公司的价值或者风险,但股票收益率却体现了公司的融资成本。这明显违背了市场有效的理念,削弱了市场有效配置资源的能力。本文通过1999年到2022年共计373,757条月度数据,通过多角度的验证了我国资本市场中存在的低价股溢价现象。在此基础之上,本文通过对分析师关注度、沪港通机制、卖空机制和非流动性因子的研究,提出了以减弱资本市场信息不对称为目标的制度安排对低价股异象的抑制作用。同时,本文通过引入投资者情绪和经济政策不确定性变量,研究了噪音交易和投资者有限关注对投资者名义价格幻觉的影响,而对经济政策的研究也更进一步说明了信息不对称对低价股异象的影响。首先,本文认为我国资本市场存在显著的低价股溢价现象。本文通过分组描述性统计分析、沪深A股整体面板数据分析、牛熊市行情分组分析、价格分组分析、Fama-French三因子模型分析、个股固定效应分析、创业板和科创板数据分析,发现显著的支持了低价股溢价效应。其次,由市场机制带来的信息不对称是推动低价股异象的重要因素。通过分析师关注、沪港通机制和卖空机制等市场机制变量,本文发现了信息不对称对低价股异象的推动作用,并通过非流动性指标直接证明了信息不透明对低价股异象的推动作用。第三,本文研究了投资者情绪对低价股溢价的影响。我国资本市场中,个股投资者情绪对低价股溢价存在显著的促进作用。第四,本文研究了投资者有限关注对低价股异象的影响。在我国资本市场,经济政策不确定性对低价股效应存在显著的抑制作用。当经济政策不确定性高涨时,投资者更多的关注于与经济政策不确定性呈现高度正相关的股票,以避免使自己在不确定高时受损,通过有限关注理论,本文认为此时投资者更少的关注于股票名义价格,或者说炒作低价股。由于经济政策是透明公开的,因此在降低公司与投资者的信息不透明的情况下,投资者的关注也会从名义价格转移到更加有意义的信息中去。最后,本文从数据出发,发现公司利用投资者名义价格幻觉进行高送转,满足投资者低价股偏好,并实现市值管理的目的。总的来说,低价股异象受到资本市场上信息不对称的推动作用,也受到投资者本身的情绪和关注点影响。本文的研究结论对投资者和监管实践有明确且重要的启示作用,对我国未来资本市场发展改革方向提出了建议。

关键词：低价股溢价信息不对称投资者情绪经济政策不确定性

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中国资本市场低价股的溢价之谜

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金融研究 2017年第1期 191-206页

作者：罗进辉向元高金思静厦门大学管理学院福建厦门361005

本文主要研究低价股的溢价异象,并从行为金融学视角分析指出股票的名义价格幻觉是造成低价股溢价效应的重要原因。基于1999-2014年中国A股上市公司175,736个月度样本数据的实证分析表明,中国资本市场存在显著持续的低价股溢价现象,而且... 详细信息

本文主要研究低价股的溢价异象,并从行为金融学视角分析指出股票的名义价格幻觉是造成低价股溢价效应的重要原因。基于1999-2014年中国A股上市公司175,736个月度样本数据的实证分析表明,中国资本市场存在显著持续的低价股溢价现象,而且上市公司的散户规模越大,低价股的溢价效应越强,证实了本文的理论观点和预期。与此同时,我们发现机构投资者持股、证券分析师关注、卖空机制等都有利于降低低价股的溢价程度,从而帮助资本市场矫正误定价和资源错配问题。进一步,我们还发现上市公司的管理者还会通过发放股票股利以利用投资者的名义价格幻觉和迎合投资者对低价股的偏好,从而实现市值管理的目的。本文的研究结论对于揭开中国资本市场低价股的溢价之谜和提高资本市场的定价效率都具有重要的实践启示和政策参考。

关键词：低价股溢价名义价格幻觉机构投资者证券分析师卖空机制

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中国上市公司“高送转”动机研究

中国上市公司“高送转”动机研究

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作者：尹志锋广东外语外贸大学

学位级别：硕士

近年来,我国证券市场“高送转”现象越演越烈,关于“高送转”现象的研究也成为了当前的经济研究热点。“高送转”实质上只是股东权益的内部结构调整,它并不会给投资者带来任何实质性的收益,然而它却收到了市场的热捧,这是传统的金融理... 详细信息

近年来,我国证券市场“高送转”现象越演越烈,关于“高送转”现象的研究也成为了当前的经济研究热点。“高送转”实质上只是股东权益的内部结构调整,它并不会给投资者带来任何实质性的收益,然而它却收到了市场的热捧,这是传统的金融理论无法解释的。本文以我国上市公司进行“高送转”的动机为研究对象,系统地阐述了我国证券市场“高送转”的发展与现状,接着从低价股偏好假说、股本扩张假说、配合增发假说和信号传递假说几个方面对上市公司进行“高送转”的动机做出了理论分析,最后通过构建Logit模型,以我国2010～2014年沪深两市上市公司的数据从股价、低价股溢价指数、股本规模、增发事项和净资产收益率几个因素对以上几个动机理论假说做出实证分析,结果显示我国证券市场的上市公司进行”高送转“的主要动机为降低股价以获得低价股溢价,扩大股本以增强股票流动性、防止对手的恶意收购和配合公司增发事项的进行以方便再融资。

关键词：高送转动机低价股溢价股本增发

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中国股市低价股效应研究

中国股市低价股效应研究

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作者：陈晓莹南京大学

学位级别：硕士

随着中国资本市场的不断发展和完善,越来越多的投资者开始选择股票作为其资产配置的工具之一。监管层也不断强调证券市场健康发展的重要性。而经济全球化则提高了中国股票市场与其他经济体之间的联动性。在这过程中,股票市场各类现象频... 详细信息

随着中国资本市场的不断发展和完善,越来越多的投资者开始选择股票作为其资产配置的工具之一。监管层也不断强调证券市场健康发展的重要性。而经济全球化则提高了中国股票市场与其他经济体之间的联动性。在这过程中,股票市场各类现象频出不仅为投资者提供了更多获取超额利润的空间,也为国内外学者提供了研究灵感和发展金融理论的动力。中国股市的众多溢价现象都已受到广泛的研究和关注,唯独低价股例外。然而恰恰相反的是低价股效应早在美国股市得到检验,并在近年来重新获得了学术界的研究热情。价格不再是市场普通认为的“中性”概念,其内涵的投资价值和监管逻辑值得我们重视并加以探究。本文以2000-2017年所有A股上市公司(除金融股、公用事业股和ST股)为研究样本,年度为分组频率,采用单变量分组法、双变量分组法、两贝塔模型、面板回归、Fama-Macbeth回归等方法检验低价股效应的存在性、稳健性和内在成因。实证研究发现,中国股市的确存在低价股效应。随着股价从低到高,组合的超额收益率呈上升趋势,最低价组合与最高价组合的收益率之差显著为正。低价股效应会受市场态势的影响,在牛市该效应明显加强,熊市则减弱甚至出现相反的情况。为了避免个股特质会影响低价股效应的存在性,本文将规模、市净率、非流动性、特质波动率、下行贝塔、动量因子、博彩型需求、总偏度和协偏度共九个变量作为控制变量纳入研究。根据统计结果,我们发现无论上述变量如何变动,低价股效应始终存在,但效应的强弱会受部分变量影响,低价股效应的存在具有稳健性。面板回归结果则从个股层面证明了在控制其他变量不变的情况下,股票收益率与其名义股价呈显著负相关,存在低价股溢价现象。传统CAPM和Fama&French三因子模型回归得到的截距项alpha随名义股价变动仍具有明显的趋势性,传统模型的解释力有限。而由两贝塔模型得到的现金流和折现率贝塔随股价变动呈现明显的趋势性,说明低价股效应能由两贝塔模型进行定价和解释。而低价股具有高的现金流风险和低的折现率风险,并且现金流贝塔的风险价格显著为正,说明低价股收益率对现金流风险更为敏感。本文主要检验了分析师关注和价格信息水平两个因素来解释低价股对现金流风险的高度敏感。通过检验发现,有限的分析师关注和价格信息含量会影响信息披露效率和证券定价效率,导致低价股更易出现价值偏离,对现金流波动更为敏感因此为了证券市场的有序健康发展,监管层应(1)充分认识到证券分析师行业对资本市场健康运行的重要性,加强对分析师研报和相关投资建议发布的质,量和合规审查,避免“内幕交易”和“操纵市场”等行为的出现。(2)进一步完善上市公司的信息披露制度,提升金融信息的公开透明度,从而提高价格信息含量和金融市场运行效率。(3)发展和健全融资融券制度,提高证券市场的有效性。

关键词：低价股效应低价股溢价两贝塔模型现金流风险

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股票市场中的非比例思维 ——来自中国A股市场的证据

股票市场中的非比例思维 ——来自中国A股市场的证据

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作者：牛方园东北财经大学

学位级别：硕士

近年来,行为金融学研究在各个领域都取得了卓越的成果,本文从投资者有限理性角度出发,研究投资者的非比例思维对我国A股市场的影响。“非比例思维”是由心理学文献发现,有时被称为“分母忽略”或“比率偏见”,即个体在比较比率时过度关... 详细信息

近年来,行为金融学研究在各个领域都取得了卓越的成果,本文从投资者有限理性角度出发,研究投资者的非比例思维对我国A股市场的影响。“非比例思维”是由心理学文献发现,有时被称为“分母忽略”或“比率偏见”,即个体在比较比率时过度关注分子的倾向。对于具有非比例思维的投资者来说,他们更加关注股票价格的绝对变化而非百分比(涨跌幅)的变化,从而导致对价格较低的股票做出更极端的回报反应。即投资者认为低价股下降的幅度小于高价股,从而对低价股产生投资偏好。这种普遍存在的非比例思维,是否对我国A股市场的股票波动性和收益率产生影响?A股市场中是否存在低价股溢价现象?相较于散户投资者,机构投资者能否受非比例思维的影响更小?公司在受到新闻冲击时,投资者的非比例思维是否导致低价股具有更大的累计异常回报? 本文选取2006年1月至2021年12月在A股市场上市的3031只股票的月度数据为研究对象,首先从股票波动率与股票价格水平之间的关系出发,运用固定效应模型,并控制了机构所有权、上市公司规模、股价市盈率等因素后进行实证检验,发现股票价格水平与波动率呈现负相关关系,验证原假设成立;其次,验证在我国A股市场中低价股溢价现象存在,通过分期即当期和未来五期来验证在短、中、长期内,投资于低价股所获得收益相比于高价股更高。故通过实证分析本文发现,A股市场中股票价格水平与股票波动率呈显著负相关关系,且我国A股市场存在显著的、持续的低价股溢价现象,并从行为金融学研究方向得出股票的名义价格幻觉是造成低价股溢价的重要原因的结论;再其次,分别将机构持股比、企业规模与产权性质与股票价格水平作为交乘项进行异质性分析后,分别将机构持股比、企业规模与产权性质与股票价格水平作为交乘项进行异质性分析后,发现非比例思维在机构持股比高、企业规模大、产权性质为非国有的企业表现明显;最后,本文通过事件研究法,在控制了其他影响上市公司股票收益率的基本面信息因素如股票贝塔系数、股票的市值账面比后,验证股票的名义价格与股票的超额收益呈负相关关系。因此本文发现对于价格较低的股票,在公司发布新闻事件前后股价的累计异常回报更极端。本文的创新点主要体现在以下几个方面:首先,在研究角度上,本文将心理学中的非比例思维引入分析框架,从新的视角对可能影响资产收益与波动的因素进行分析,丰富投资者的认知偏差理论和资产定价理论研究。其次,在研究内容上,国内研究者目前尚未存在有关非比例思维的文献,本文从行为金融学角度切入,同时考虑非比例思维与股票波动性及收益性的关系,深入研究非比例思维对股票市场产生的影响,并为低价股与股票波动率、股票收益率的关系相关结论提供新的理论视角和实证支持。第三,本文以我国A股市场股票数据进行实证分析,探究非比例思维对我国投资者的影响及市场表现,进一步考虑信息冲击、机构持股的影响,较为系统的分析了非比例思维在我国金融市场的影响,丰富了行为金融学在资本市场中的应用,进一步探究了非理性投资对股票市场的影响,为探究我国投资者行为与市场异象提供了新的实证证据。研究结论丰富了中国投资者行为及其对资本市场影响的研究,为规范资本市场、引导投资者行为提供坚实的实证基础。对于政策制定者而言,应当规范股票市场的投资行为,避免出现股票操纵、信息不对称等问题出现,完善披露制度,保证股票市场信息的真实性。对于投资者而言,应克服或避免自身的非理性行为,提高自身专业知识,应用成熟的投资原则,并且提高自身的风险承受能力。投资者还应严格执行市场的交易规则,避免过度自信等情绪出现影响自身投资决策,避免投资的非理性行为。

关键词：非比例思维低价股溢价股价波动行为金融事件研究法

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