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信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）是一种规避公司信用风险的保险合同，经过20年的发展，它已经成为信用衍生品市场上交易量最大的衍生品。CDS不仅能帮助银行规避信用风险，还能为欲发行债券的公司提供保障。目前，我国已推出主要在银行间交易的信用风险缓释合约（Credit Risk MitigationAgreement）即中国版的CDS。因此，研究CDS价格的影响因素，建立规范、合理的CDS定价体系对我国CDS市场的发展至关重要。本文主要从信用风险、流动性风险、利率风险三个方面研究了CDS价格的影响因素。文章首先介绍了CDS的相关概念并对国内外关于CDS价格影响因素的文献进行了回顾，随后阐述了CDS的产生和发展状况，以及本文研究的理论基础。接下来，本文用多元回归模型分析了信用违约互换价格的影响因素，得出了与理论相一致的结果，即买卖价差越大，CDS流动性越低，其价格越高；参考实体的信用等级越高，CDS价格越低；无风险利率越高，CDS价格越低。由于近年来，流动性溢价被越来越多的学者关注，最后本文用Fama-MacBeth回归结合广义最小二乘法对CDS价格及其买卖价差之间的关系进行实证分析，得出结论并对CDS在我国的发展提出相关政策建议。

关键词：信用违约互换影响因素 Fama-MacBeth回归

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信用违约互换定价研究

信用违约互换定价研究

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作者：唐元琦浙江大学

学位级别：硕士

1997年以来,伴随亚洲金融危机、俄罗斯金融危机和墨西哥金融动荡,许多大银行遭受信贷损失,银行业开始重新认识到:市场风险固然重要,但信用风险依然是银行的最大风险,突发的信贷损失可以导致银行在一夜之间破产。保护金融机构信用风险的... 详细信息

1997年以来,伴随亚洲金融危机、俄罗斯金融危机和墨西哥金融动荡,许多大银行遭受信贷损失,银行业开始重新认识到:市场风险固然重要,但信用风险依然是银行的最大风险,突发的信贷损失可以导致银行在一夜之间破产。保护金融机构信用风险的方法很多,信用衍生品是1994年发展出的一种新的金融工具。信用违约互换(Credit Default Swap)是信用衍生品中用以处理原始信用风险的产品,它最简单的用途是提供对股票债券及贷款的保险。由信用违约互换进一步发展出了其它信用衍生品,所以它的功能及应用都相当重要。近8年来,金融学界对信用违约互换的定价作了大量的研究,其中有的定价模型过于理论化缺乏实用性,有的模型过于简化,因此有必要对其作一个总结。本文的写作动机是希望通过介绍一种新的金融技术,为解决中国突出的信用风险问题提供一种新的解决方案。本文的主要内容和结论如下:(一)利用复制头寸的方法建立信用违约互换期初的定价模型,并用数值模拟的方法检验模型中各参数相互之间的关系、各参数对利率的敏感性,以及合约期限长短对参数的影响。经过分析得出结论:信用违约互换在期初定价时最重要的变量仍为参照资产本身的风险程度。(二)利用首次违约型的信用违约互换定价模型推导出基于多资产的信用违约互换的定价公式。然后本文建立其简化模型,并做参数的敏感性分析。模拟结果显示,使用首次违约型定价方式得到的信用违约互换的总成本会较组合中的债权分别订立信用互换合约的总成本低。敏感性分析的结果可获得以下结论:第一、债权组合中的债权数目增加时保险费也增加,但增加的幅度递减;第二、保险费总量会随违约强度和合约期限的增加而递增,但增加量亦是依次递减的;第三、可以发现保险费会随市场利率的增加而递减。 (三)本文最后运用案例分析法从实务角度剖析了信用违约互换自身所蕴含的交易风险,并为我国发展信用违约互换提出建议。

关键词：信用违约互换违约率 Duffie模型偿付率

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信用违约互换在我国商业银行风险管理中的应用研究

信用违约互换在我国商业银行风险管理中的应用研究

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作者：郑耀耀汕头大学

学位级别：硕士

我国经济正处在高速发展向平稳发展的转轨时期，商业银行的信用风险持续攀升，我国以商业银行为主的金融体系的风险也持续上升，隐患不断扩大。要保持金融稳定就要求保持商业银行稳定，需要保持商业银行稳定就要让商业银行的主要风险得... 详细信息

我国经济正处在高速发展向平稳发展的转轨时期，商业银行的信用风险持续攀升，我国以商业银行为主的金融体系的风险也持续上升，隐患不断扩大。要保持金融稳定就要求保持商业银行稳定，需要保持商业银行稳定就要让商业银行的主要风险得到有效管理，这就要对商业银行的信用风险进行有效的管理。过去我国商业银行的增长模式为粗放式增长，对信用风险的管理较为传统。与这些传统的信用风险管理方式相比较，信用违约互换有着明显优势。　　信用违约互换有利于商业银行分散风险，实现对信用风险的管理从传统的被动转为主动，使得商业银行不仅仅只是资产的拥有者，更是资产的分配者。同时，发展信用互换，不仅有利于改善我国商业银行的经营管理模式，实现跨地区、跨行业的贷款组合，提高市场的流动性，还能促进我国金融市场的融资水平，提高我国金融市场效率，巩固经济发展的成果，提高金融体系服务实体经济的效率。　　本文首先对信用违约互换在商业银行风险管理中的应用文献进行回顾，然后通过美国信用违约互换发展历史的回顾以及经验教训的借鉴，再通过国内外案例分析信用违约互换工具如何在商业银行风险管理中发挥作用，最后提出我国如何发展信用违约互换的建议。　　虽然我国信用违约互换市场发展较晚，与国外有一定的差距，但只要我们吸取国外先进的经验，结合我国的经济情况和金融环境，稳步推动信用违约互换的发展，相信信用违约互换必将在我国商业银行的信用风险管理中得到广泛应用。信用违约互换的引进有利于改善我国商业银行信用风险管理及促进我国金融市场的发展，具有重要的理论和实践意义。

关键词：商业银行信用违约互换风险管理信用风险

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信用违约互换定价分析

信用违约互换定价分析

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作者：周鹏同济大学

学位级别：硕士

信用违约互换是近年来国际资本市场最新兴起的一种衍生产品。信用衍生产品的出现，使风险资产的信用风险可以与资产所有权分离，转移信用风险的市场化安排使风险资产具有了流动性的特征。进入90年代后期以后，信用衍生工具在银行信贷组... 详细信息

信用违约互换是近年来国际资本市场最新兴起的一种衍生产品。信用衍生产品的出现，使风险资产的信用风险可以与资产所有权分离，转移信用风险的市场化安排使风险资产具有了流动性的特征。进入90年代后期以后，信用衍生工具在银行信贷组合管理和提高资本收益率方面发挥了重要作用，信用衍生品市场成为衍生金融产品市场和风险转移市场的重要组成部分。本文第一章首先介绍了信用风险的概念、信用衍生产品的市场发展现状及目前较为流行的两种信用风险研究方法：结构化方法和约化方法。第二章分析了普通信用违约互换的条款特征，通过无套利原理得到信用违约互换的违约赔付与保费支付之间的关系，然后在公司资产遵循几何布朗运动的假设下，推导出单个公司破产概率满足的偏微分方程，求解方程得到破产概率的解析表达式和普通信用违约互换的定价公式，最后通过实例计算分析了信用违约互换价格与互换到期时间、回收率、违约边界、公司初始资产价值等参数的关系。第三章在上一章得到的结果的基础上，增加了信用违约互换的交易对手也存在违约的可能性。在这一章，假设两个公司的资产满足具有相关性的二维几何布朗运动，然后推导出它们的破产概率满足的偏微分方程，对坐标轴进行变换消去交叉项，解出解析表达式。最后通过实例计算，分析了具有交易对手违约可能性时的信用违约互换的价格与两个公司相关系数、回收率、到期日等参数的关系。第四章利用第四章中求得的倒向Kolmogorov偏微分方程的解，分析了一类特殊的一篮子信用违约互换的定价问题。通过分析互换的赔付和保费支付情况得到首次违约信用违约互换的定价公式，然后经过实例计算，分析了首次信用违约互换的价格与两个公司相关系数、回收率、到期日等参数的关系。

关键词：信用风险信用违约互换违约概率违约相关性

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信用违约互换市场与债券、股票市场的关系：来自亚洲市场的证据

信用违约互换市场与债券、股票市场的关系：来自亚洲市场的证据

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作者：李霁上海财经大学

学位级别：硕士

信用违约互换(CDS)是国际信用风险市场上最常见、最标准、最成熟的信用衍生品，一直以来，它的价格被认为是实体信用风险水平的最直接反映。同时，与实体相关的其他金融产品债券及股票价格也在一定比例上包含了信用信息。因此，探究CDS... 详细信息

信用违约互换(CDS)是国际信用风险市场上最常见、最标准、最成熟的信用衍生品，一直以来，它的价格被认为是实体信用风险水平的最直接反映。同时，与实体相关的其他金融产品债券及股票价格也在一定比例上包含了信用信息。因此，探究CDS、债券及股票市场的联动关系以及互相影响的机制一直是人们关注的议题之一。大量研究从实证上证明了这三者之间存在关系。而在理论上，早期的默顿的信用风险模型便已提供了其中的理论基础。但是，现有的大量研究证据均来自于北美、欧洲等发达国家市场，这些国家CDS市场早在2007年金融危机前就经历了繁荣的发展，相对的，亚洲国家市场规模有限且发展于公司债市场起步阶段。本文选取来自亚洲市场的上百家公司，拓展了前人研究的地理范围，分别对2016年至2018年间CDS价格与债券回报率、CDS价格与股票价格进行了向量自回归分析，得出了以下结论:(1)相对于债券市场，CDS市场与股票市场之间的关系更为紧密，价格变动速度更为一致。(2)股票价格变化领先于CDS价格变化，而CDS价格与债券收益之间的先后关系难以判断。(3)企业特征，例如信用水平，可以影响CDS与股票价格的关系。

关键词：股票市场债券信用违约互换超前滞后关系价格发现

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信用违约互换与我国商业银行信贷风险分散

信用违约互换与我国商业银行信贷风险分散

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作者：徐小乐上海财经大学

学位级别：硕士

本文是一篇探讨金融创新的文章，创新的角度是信用违约互换的交易模式。\n 从本文的写作目的来看，是希望能够探索产业转型环境下的金融创新模式。从国际经验来看，产业转型的主要推动力量是中小企业，但产业转型又很可能会造成银行... 详细信息

本文是一篇探讨金融创新的文章，创新的角度是信用违约互换的交易模式。\n 从本文的写作目的来看，是希望能够探索产业转型环境下的金融创新模式。从国际经验来看，产业转型的主要推动力量是中小企业，但产业转型又很可能会造成银行对中小企业的信贷投放发生比较频繁的信用风险。本文正是针对这组矛盾，提出了信用违约互换的创新型交易模式。\n 从本文的写作方法来看，不是实证性的文章，而是对一种金融创新模式的构建。本文不是要从历史的交易数据中去寻找规律性的东两，而是提出了一种全新的交易模式和相关合约；本文也不是要去说明和研究信用违约互换的定价等细节问题，而是要从信用违约互换最基本的风险转移功能入手，去探索使其能够适应我国国情的新模式。\n 第一个部分是介绍信用违约互换，并介绍信用违约的理论研究和一些常识性的应用问题。第二个部分是本文的核心，提出了信用违约互换的一种创新型交易模式。该交易模式最基本的内容是，通过让信用违约互换的信用买方和信用卖方同时进行反向的信用违约互换交易，来实现风险的分散。之后，本文从这种最基本的情况开始，将交易模式的创新拓展至多个金融机构参与的情况。第三个部分是探讨这种交易模式下的风险问题，对这个问题的探讨主要集中在两个层面：分别是市场的系统性风险层面和交易模式自身的风险层面。

关键词：信用违约互换风险分散风险共担信用风险商业银行

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信用违约互换价格的影响因素研究

信用违约互换价格的影响因素研究

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作者：何田田对外经济贸易大学

学位级别：硕士

信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。其最大的特点就是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。信用违约互换作为最早出现的信用衍生产品之一，目前在国际信用衍生产品市场中占据... 详细信息

信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。其最大的特点就是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。信用违约互换作为最早出现的信用衍生产品之一，目前在国际信用衍生产品市场中占据了70%以上的市场份额。由于信用违约互换是以信用事件的发生为标的，而信用风险具有非系统性、数据获取困难等特点，使得信用违约互换的定价十分困难。本文首先建立了信用违约互换的定价模型，其次对该定价模型做了研究，证明信用违约互换合约的期限、参考资产第三方的信用等级和无违约风险利率三者是影响信用违约互换价格的重要因素。在这三个主要因素中，无违约风险利率是影响信用违约互换价格的主要因素，无违约风险利率越高，则信用违约互换的价格越低；第二为参考资产第三方的信用等级，信用等级越高，则信用违约互换的价格越低；第三为信用违约互换合同的期限，其对信用违约互换价格的解释力最弱，影响度最低。最后，本论文结合信用违约互换的特点，分析了在我国开展信用违约互换交易所面临的障碍，并提出政策建议和实现途径。

关键词：信用违约互换合约期限信用等级无违约风险利率

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信用违约互换定价模型及实证研究

信用违约互换定价模型及实证研究

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作者：孙超上海财经大学

学位级别：硕士

当前世界经济正处于全球金融危机的漩涡中，而美国次贷危机无疑是这次全球性灾难的直接导火索。信用衍生产品，尤其是信用违约互换在美国的次贷危机中装扮演了重要的角色，信用违约互换Credit Default Swap(CDS)是转移信用风险的一种信... 详细信息

当前世界经济正处于全球金融危机的漩涡中，而美国次贷危机无疑是这次全球性灾难的直接导火索。信用衍生产品，尤其是信用违约互换在美国的次贷危机中装扮演了重要的角色，信用违约互换Credit Default Swap(CDS)是转移信用风险的一种信用衍生产品，信用违约互换的买方定期支付固定金额或前期费用给保护提供方作为交换，一旦发生作为第三方参照信用违约的情况，信用互换的卖方将向买方进行支付或有偿付款。信用违约互换是信用衍生产品中交易最为广泛，同时也是最为基础的品种之一，而且还是其他一些信用衍生产品的基础资产，例如合成CDO(Synthetic CDO)就是基于CDS合约来运作的，所以CDS定价是信用衍生产品定价的基础和关键，具有十分重要的理论意义。同时，随着信用债券的市场扩容，利率市场化将给信用衍生产品市场的发展打下基础。银行等持有信贷资产的金融机构将积极参与CDS的试点，信用违约互换在参与主体和监管层的共识下将率先得到发展。科学准确地对CDS进行定价还能帮助监管部门更好地控制金融机构的风险，防止其为了追求收益进行投机行为，使我国的金融衍生产品市场更加健康有效地发展。\n 目前对于信用违约互换定价的研究大体上分为两部分：对第三方参照信用方的信用风险进行建模估计和对信用违约互换费用直接进行定价。在前者上的研究占据了大部分。本文所建立的信用违约互换定价模型继承了Hull和White的两阶段定价步骤框架，属于强度模型中的基于信用价差的强度模型。本文从信用违约互换买卖双方现金流的现值出发，由风险中性原理推导出了信用违约互换定价公式。为了进一步说明所建立的模型的有效性，本文创新性地选取了具有代表性的CDS指数iTraxx指数进行了实证分析。通过实证研究，说明了本文所建立的CDS定价公式中影响CDS价格的因素确实对CDS的真实价格有影响。本文完成了从理论公式推导到实证证明的全过程。\n 最后，本文结合我国国情以及CDS的发展现状探讨了CDS在我国发展过程中的问题以及对策，介绍了目前我国CDS市场的发展状况，分析了我国CDS市场在我国发展的意义，并针对目前我国发展CDS市场的一些问题提出了政策建议。\n 当然，本文在分析过程中也存在一些不足之处，例如由于样本数据来源只能通过公开渠道，CDS指数内各CDS产品的条款细则无法得知，所以对实证研究有所局限。

关键词：信用违约互换风险转移违约强度 iTraxx指数定价模型

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