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- 2 篇 教育学
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4 篇 上市公司
4 篇 ipo
4 篇 风险
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4 篇 业绩评价
4 篇 证券投资基金
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作者

4 篇 马永开
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我国创业板上市公司IPO定价多因素模型研究

我国创业板上市公司IPO定价多因素模型研究

引用

作者：李峰长春工业大学

学位级别：硕士

上市公司首次公开发行股票(IPO)是指准备公开上市的股份有限公司通过社会融资扩大股东股权范围和增加社会公众持股比例。新股发行定价的合理与否关系到发行人、投资者和承销商切身利益,一级发行市场和二级流通市场之间的转换影响,而且... 详细信息

上市公司首次公开发行股票(IPO)是指准备公开上市的股份有限公司通过社会融资扩大股东股权范围和增加社会公众持股比例。新股发行定价的合理与否关系到发行人、投资者和承销商切身利益,一级发行市场和二级流通市场之间的转换影响,而且也直接影响到一国资本市场的资源配置效率。而上市公司IPO溢价则是指上市公司发行的新股在公开发行定价的过程中存在一定的价值低估问题,显著表现为首次发行新股的发行价格明显低于新股上市二级市场流通时首日的收盘价,鉴于这样的现象存在,理性投资者只需在一级市场上认购新股,然后在新股上市首日的二级市场抛出就能够获得一定的超额报酬率,实践中的这种现象和理论界的有效市场假说存在一定的冲突,金融界将其称之为“IPO之谜”。国外发达国家对IPO定价的基本理论和实践研究起步比较早,在实际的运用过程中也产生了较好的效果。我国的诸多研究学者曾经尝试将国外已经成熟的金融理论运用于我国证券市场的发行定价过程,但由于我国证券市场发展过程中的特殊背景和资本市场发展过程中的特殊时期,使得IPO定价理论在我国股票实践中并未取得预期的效果。2009年10月30日创业板在深圳证券交易所正式开盘交易,在经历的两年多的时间里,创业板上市公司IPO溢价问题因企业特有的上市机制和风险运行机制而变的十分突出。本文的研究对象是创业板上市公司,选取从2009年10月到2011年5月在创业板上市的218只股票为分析样本。以国外相对比较成熟的IPO定价相关理论为基础,首先采用定性分析的方法找出影响新股定价的内外部影响因素,并搜集企业发行上市前披露的公开信息等有关资料。然后在选用因子分析方法处理变量数据的基础上提取主要影响因素,再运用逐步回归方法对新股发行上市首日收盘价进行线性回归,拟建立IPO定价多因素定价模型以对创业板上市股票进行定价规范。为了使新建模型更好的得到运用,本文在创建模型的基础上,挑选9月份以后上市的几只股票进行实证检验。

关键词： IPO 多因素模型因子分析逐步回归法

来源：评论

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基于多因素模型的利率对股价影响及投资决策研究

基于多因素模型的利率对股价影响及投资决策研究

引用

作者：王璐东北林业大学

学位级别：硕士

利率的高低以及利率同股票市场的关系,是股票投资者据以买进和卖出股票做出投资决策的重要依据。但近年来股市震荡幅度明显,使投资者难于从海量的研究结论中把握市场变化规律来减小投资风险。因此研究利率对股价的影响对投资者把握市场... 详细信息

利率的高低以及利率同股票市场的关系,是股票投资者据以买进和卖出股票做出投资决策的重要依据。但近年来股市震荡幅度明显,使投资者难于从海量的研究结论中把握市场变化规律来减小投资风险。因此研究利率对股价的影响对投资者把握市场节点进行投资十分必要。但在实际情况中,股票价格的波动是受多种因素共同作用影响的。利率作为调控国家宏观经济的手段之一是要在一定经济环境下进行波动的,并且它与汇率相互作用相互影响。它的变动不仅能够向投资者发出政策信号,还会影响企业的投融资决策行为及公司资本结构,进而使上市公司股票价格受到影响。同时,投资者心理也是影响股票价格波动的一个重要因素。因此,将多个变量因素结合,在多因素角度下展开探讨利率对股票价格的影响将对投资决策更有指导意义。基于此,本文先总结我国近年来利率与股票价格的变化趋势,再分析利率对股价的作用机制。随后选取上海证券交易所和深圳证券交易所全部上市公司2007-2016年的A股数据作为样本,建立起了以利率为主要自变量,股价为因变量,公司内在价值为对比自变量的模型进行了实证分析,利用多因素分析法,将公司基本面因素作为对比指标探究利率对股票价格的影响程度。研究发现:利率调整与股票价格变动存在相关关系;在A股市场中,利率变动对股票价格影响程度要高于公司内在价值;创业板和中小板股票对利率变动的敏感程度要高于主板市场。最后结合宏观经济因素、公司基本面因素及投资者非理性因素具体分析利率对股价影响的异常现象。综合研究给出投资建议,建议投资者根据国内及国际利率动向适时调整投资策略,结合国家宏观经济动向分析市场环境,依照利率变动对企业投资决策及内在价值的影响进行选股决策。利率上升经济环境利好情况下,多关注成长性股票,相反利率下调或经济萧条时,要增加对价值型股票的投资,理性投资以避免承担较大风险。

关键词：多因素模型利率股票价格投资决策

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我国证券公司股票定价的实证研究——基于多因素模型

我国证券公司股票定价的实证研究——基于多因素模型

引用

作者：张立晨对外经济贸易大学

学位级别：硕士

随着宏观政策的逐步放开、金融市场的不断发展以及证券业务的屡屡创新，我国证券行业正处于快速发展创新时期。无论是证券公司的业绩、资产规模还是创新实力，都正在快速提升。此外，证券行业作为与资本市场联系最紧密的行业，证券公司... 详细信息

随着宏观政策的逐步放开、金融市场的不断发展以及证券业务的屡屡创新，我国证券行业正处于快速发展创新时期。无论是证券公司的业绩、资产规模还是创新实力，都正在快速提升。此外，证券行业作为与资本市场联系最紧密的行业，证券公司的股票价值也可以作为分析资本市场发展情况与未来前景的有效参考。因此，无论是从股票投资决策的角度，还是从分析资本市场的立场，证券公司股票定价问题都尤为重要。基于此，本文选择了此问题来进行深入研究。\n 目前股票定价的常用方法如绝对定价法、相对定价法和资本资产定价模型等，主要都是根据一般公司的经营特点构建的。证券公司在经营上与一般公司有较大区别，使得常用的定价方法很难对证券公司的股票价值进行有效反映。此时就需要一个适用于证券公司的股票定价模型来对其进行定价。本文以此为切入点，通过对常用估值方法的探讨，选择了多因素模型来进行探究。\n 本文详细分析了我国证券行业的现状与特点，并指出了在对我国证券公司股票进行定价时的关注点。通过总结分析国内外有关多因素模型定价方法的研究成果，并结合对我国证券行业的分析，本文选取了五个方面的指标来解释股票收益率，包括公司规模成长性指标、盈利能力指标、经营成长性指标、收入结构指标、风险控制指标，并建立了适用于证券公司股票定价的多因素模型。本文实证部分是基于2011年至2014年期间我国A股上市证券公司的年度数据，以股票收益率作为被解释变量，以所选五个方面的指标为解释变量，然后通过因子分析和多元线性回归方法建立多因素模型。经过检验，模型的整体拟合度较好，回归结果较为显著，且具有一定的理论依据和现实意义。本文的研究结果不仅论证了多因素模型在我国证券公司股票定价问题中应用的有效性，同时也为投资者提供了一种针对证券股的量化投资决策依据。

关键词：证券行业股票定价金融市场多因素模型

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基于多因素模型的我国创业板IPO定价研究

基于多因素模型的我国创业板IPO定价研究

引用

作者：陈佳林上海财经大学

学位级别：硕士

2009年10月23日中国创业板正式启动。它面向的是具有一定的自主创新能力并通过将高科技成果化来创造价值的高成长型企业。这些企业大多数处于生命周期中的成长期,虽然规模较小,但拥有先进的技术,且成长速度非常快,但经营的不确定性也非... 详细信息

2009年10月23日中国创业板正式启动。它面向的是具有一定的自主创新能力并通过将高科技成果化来创造价值的高成长型企业。这些企业大多数处于生命周期中的成长期,虽然规模较小,但拥有先进的技术,且成长速度非常快,但经营的不确定性也非常大。\n 创业板的推出为这些高科技高增长的企业提供了便利的融资渠道,促进了资本在投资者和公司之间的优化配置；对我国经济结构的调整、对新兴产业的发展产生了积极作用；丰富了资本市场,加快了市场竞争。同时,由于创业板上市公司自身的特性,加剧了市场风险。\n 创业板推出至今一直是市场的焦点,尤其是发行的“三高”问题:高价发行、高市盈率发行和高超募发行。截止到2010年10月23日,也就是创业板启动后一周年,总共有130家公司在创业板成功上市,其平均发行市盈率超过了65倍,远远大于中小板的21倍。但从去年12月份开始,创业板指数不断下跌,创业板上市公司的业绩增长后继无力,创业板IPO价格存在严重的高估问题。\n 在公司首发股票过程中,IPO的定价非常重要。IPO定价过高,容易形成破发；定价过低,募集资金不够,而股权有分散化了。它同时关系到投资者和券商等中介商的利益。IPO定价对股票发行成功与否和募集资金有着重大作用,最成功的IPO定价就是股票能以投资者可容忍的最高价格顺利发行,而以过低价格发行会使募集资金达不到预订的目标。\n 本文对IPO定价的研究是为得出适合现行情况下的模型方法,以及对影响IPO定价的因素进行分析。多因素模型的核心思想是通过某些特定方法筛选出能够影响股票定价的因素,并体现这些因素与IPO定价之间的关系。首先根据内在价值理论和创业板特殊的上市条件,将影响IPO定价的因素分为三个层次:外在因素、价值因素和创业板因素。在三种因素中各选几项代表性指标,首先做出经验分析,然后对IPO价格做逐步多元回归分析。外部因素中,上证综指和IPO价格呈同方向变化,而行业平均市盈率对IPO定价没有显著性影响；在价值因素中,EPS、ROE和每股经营活动产生的现金流量净额能显著影响公司IPO定价且与股票价格呈同方向变化；所选取的创业板因素对IPO定价没有显著的影响。\n 根据多因素模型实证的结果,可知上市公司要想获得较高的IPO价格,就应当提高自己的盈利能力和管理能力,增强自主创新能力等。同时也为证监会制定规则提供一定的参考,比如:证监会应该根据宏观经济形势有选择的通过上市公司的上市申请,作为货币政策的辅助手段；将现在的行业进行细分,并提供科学的行业市盈率区间去规范IPO市盈率；对上市公司的财务数据进行严格审计,确保数据的真实性和可靠性；规范行业秩序,严格把关保荐质量。

关键词：创业板多因素模型逐步多元回归分析 IPO定价

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基于多因素模型的融资融券套利研究

基于多因素模型的融资融券套利研究

引用

作者：徐敬北京大学

学位级别：硕士

自上世纪90年代沪深交易所创建起的20多年，我国资本市场取得了有目共睹的成就。包含沪深主板市场、新三板市场和地方区域性股权交易市场的资本市场，积极发挥了优化资源配置的作用，有效地促进了我国经济的积极发展。2010年3月份和2010... 详细信息

自上世纪90年代沪深交易所创建起的20多年，我国资本市场取得了有目共睹的成就。包含沪深主板市场、新三板市场和地方区域性股权交易市场的资本市场，积极发挥了优化资源配置的作用，有效地促进了我国经济的积极发展。2010年3月份和2010年4月份，融资融券业务和股指期货业务分别正式推出，标志着我国告别单边资本市场，正式踏入做空时代。但目前我国资本市场仍面存在衍生工具不足，市场弱式有效等问题。在目前不成熟的市场环境下，存在着巨大的套利空间，本文着眼于在利用现有的衍生工具即融资融券，利用多因素模型设计套利策略。\n 本文首先借鉴了三因子和四因子模型，用三因子模型替代cpam模型解释40只金融股的收益率，在确定收益率影响因素的基础之上设计套利策略。实证分析和套利结果显示，三因子模型在解释能力上优于capm模型，在不考虑一些不必要条件下，三因子模型解释能力尚可，四因子模型和三因子模型相比，解释能力有所提高，四因子模型能解释大部分风险因素。在本部分研究中，我们发现中国资本市场和美国资本市场一样，上市公司有规模效应，市值效应和动量翻转效应，动量效应和反转效应是影响股价的一个重要因素。\n 随后我们根据之前的分析，利用市场中性策略，对个股和组合分别设计组合，并借助于融资融券实现做空和做多，以获取绝对收益。\n 在单个股票配对交易上，本文选择银行板块16只股票作为配对交易标的。本文在进行股价相关性分析，平稳性检验和协整检验后发现，银行板块股票满足一阶协整。根据股价相关性的的大小，筛选了交通银行和兴业银行作为配对交易股票。同时，根据历史数据，设定了配对交易区间、开仓点、止损点和卖出点。在本次的模拟投资上来看，在大盘总体弱势，金融板块和银行板块总体走势偏弱的条件下，兴业银行和交通银行的配对交易能获得明显的正收益。\n 在组合市场中性策略中，我们发现，本文构造的组合能稳跑赢大盘，在强势上涨行情中则不一定。在弱势市场行情中，在未考虑相关税费如融资融券手续费，交易印花税的条件下，基于四因素的市场中性策略总体收益尚可，但考虑相关税费可能会出现负的收益。考虑到交易频率提高会大大提高手续费，在现有的市场环境下，基于四因素模型的市场中性套利单个月份出现负收益的可能性进一步加大。在对比期，基于市场中性的套利年化收益率比配对交易的年化收益高出了约1％。但现有条件下，和发达经济体相比，融资融券成本仍过高，过高的融资融券成本限制了量化投资策略的收益，也限制了高频交易的发展，由此可见下调相关税费很有必要。\n 融资融券在国内属于新生事物，关于交易策略的研究会随着融资融券的不断发展而扩大。本文的研究是对多因素套利在我国融资融券市场的适用性的一个探讨，为以后进一步的研究提供支持。

关键词：融资融券多因素模型资本市场交易策略

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基于多因素模型的科技型企业IPO定价研究——以陕西省为例

基于多因素模型的科技型企业IPO定价研究——以陕西省为例

引用

作者：梁丽莎西安理工大学

学位级别：硕士

我国的科技型企业是具有强大科技力量的新型的企业，伴随着改革开展的热潮逐渐成长发展，是我国市场中的主要生力军，能够快速的适应市场并带动整体经济环境的不断进步，通过自身的科技创新能力的提升，创造出投资价值，带动市场需求，... 详细信息

我国的科技型企业是具有强大科技力量的新型的企业，伴随着改革开展的热潮逐渐成长发展，是我国市场中的主要生力军，能够快速的适应市场并带动整体经济环境的不断进步，通过自身的科技创新能力的提升，创造出投资价值，带动市场需求，并形成以发展科学技术为核心业务的产业群，使得科技知识、技术与服务得到高效的产业化，实现了我国经济的高速稳健发展。因此有必要对科技型企业进行更多的关注，培育起高质量的科技型企业群。目前，关于科技型企业的研究已成为学者专家及机构管理者普遍重视的热点问题。\n 发行股票上市是企业融资的重要，可以帮助企业在较短的时间内募集大量的资金，在资本市场上获得较大的收益，是科技型企业成长壮大、持续发展的基础。而能否制定有利可行的股票价格则关系到公司是否能在证券市场成功上市并决定着上市后的股市收益状况，决定公司的获利能力及长远发展水平，金融学家、证券机构分析者等资深人员都对IPO的定价现象进行了深入分析与探讨，关于IPO的理论与实务也在不断的完善之中。自创业板于2009年10月30日在我国深市成立后，大部分科技型企业选择在创业板上市，可见，创业板的最为证券市场的几大板块之一，发展尚不完善，但为我国科技型企业带来新鲜的活力，在很大程度上解决了资金需求问题。因此，研究科技型企业创业板IPO定价对于促进科技型企业IPO，制定合理的IPO价格，推动我国创业板发展有着重要的意义。\n 本文借鉴了国内外关于IPO定价的基本理论方法结合我国的证券市场分析出我国股票IPO定价的特点并选取多因素定价法为本文的定价方法，通过对科技型企业的研究成功界定了科技型企业的概念特点，设计出实践中的具体判定标准。然后根据相关的理论研究，以代表公司价值的内部因素指标为基础结合外部环境，找出影响IPO定价的内外部因素及其度量指标，通过对内部因素进行因子分析的具体量化处理，把多个指标浓缩为十个主要的评价因子，根据多元线性回归的思想建立回归模型；分析出IPO价格的影响因素，并对有重要解释作用的因子进行具体的描述。论文指出公司的IPO定价能力主要由内部因素中的发展能力、研发能力与获利能力和外部因素的风险资本支持程度决定，科技型企业的IPO定价应该以企业的内在价值为主要参考标准，注重研发能力的培养与风险投资机构的参与，并结合IPO定价法在陕西省的具体应用给出了相应的建议。

关键词：科技型企业 IPO定价多因素模型获利能力证券市场风险投资

来源：评论

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对我国高科技概念企业IPO定价的多因素模型实证研究——以节能环保概念企业为例

对我国高科技概念企业IPO定价的多因素模型实证研究——以节能环...

引用

作者：李飞中国人民大学

学位级别：硕士

伴随着我国建立多层次资本市场步伐的加快，创业板即将在国内资本市场推出，这为我国以高科技型企业为主的创业企业提供了一个崭新而重要的融资渠道，对于促进我国高科技企业产业化、规模化发展，以及投资者分享这一发展带来的经济收益... 详细信息

伴随着我国建立多层次资本市场步伐的加快，创业板即将在国内资本市场推出，这为我国以高科技型企业为主的创业企业提供了一个崭新而重要的融资渠道，对于促进我国高科技企业产业化、规模化发展，以及投资者分享这一发展带来的经济收益都具有重要意义。而从创业板草案及国外创业板的惯例来看，创业板的上市规则与主板和中小板都有显著区别，在该板块上市的企业的核心竞争力往往是人力资本、核心技术之类的无形资产，其发展前景和趋势以及所面临的风险与传统企业都有较大的差别。从而，提出了一个如何对这一类高科技概念企业进行定价的问题。我国资本市场已经走过了20年的历史，广大投资者的投资理念日趋成熟，价值投资正在成为证券投资的主流理念。本文通过以已经上市的部分有代表性的高科技概念企业为样本而进行IPO定价进行研究，以找出适合未来创业板科技类企业IPO定价的模型，协助投资者在股票上市定价中做出合理的投资判断，选择具有价值的股票。\n 资源的迅速消耗、环境的恶化和气候变暖一系列问题已经造成对人类生存的巨大威胁，世界范围内正在掀起节能环保的热潮，作为配置资源的金融系统对于资金向节能环保领域的投向具有重要的经济杠杆作用，近来我国推出的“绿色信贷”、“绿色保险”以及“绿色证券”都是支持节能环保行业限制重污染行业的重要举措。近来已经有不少的节能环保概念的公司登陆A股上市，并且可以预见在不久的将来，特别是在创业板推出从而降低上市门槛之后，在国家行业政策支持导向下，还会有更多的节能环保类公司选择IPO。\n 正是在这个创业板推出之际和节能环保热潮方兴未艾的背景下，我选择了这个题目，以过去已经登陆A股的节能环保概念的公司为样本，通过建立IPO定价的多因素模型，进行回归实证分析，已求找出对这类公司IPO进行合理定价需要主要考虑的因素，并且以节能环保产业做高科技类产业的切入点，对其他高科技概念企业的IPO定价也提供一个参考。\n 多因素模型的核心思想是找出能够体现股票内在价值的因素，并体现这些因素与股票价格的关系。本文以有效市场理论为基础，从内外两方面来寻找影响股票价格的因素，内部因素包括财务指标和股权结构指标，外部因素包括宏观经济指标和资本市场人气指标，从而建立多因素回归模型对IPO定价进行实证分析。文章首先对我国的资本市场发展历史进行了一个概括描述，并介绍了我国中小板市场的发展现状，即将推出的创业板市场的界定和功能，以及我国高科技概念企业资源的现状。然后通过对所选样本公司的内部和外部多个因素多起IPO合理价格的影响进行计量经济学分析，采用回归分析法构建模型对各个解释变量对IPO的合理价格的影响程度进行比较研究，尝试寻找影响以节能环保型企业为代表的科技概念公司IPO价格的主要因素，为证券公司、发行公司以及投资者提供一个参考。

关键词：上市公司高科技概念企业募股定价多因素模型

来源：评论

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中小企业IPO定价多因素模型研究

中小企业IPO定价多因素模型研究

引用

作者：李华一大连理工大学

学位级别：硕士

深圳股票交易所中小企业板正式启动,为中国中小企业上市融资提供了渠道,特别是具有发展潜力的高成长性中小企业提供了一条新的融资渠道。由于政策的限制,现在中小企业板上市规则与现行的主板市场之间有明显的区别。这样就存在一个如何... 详细信息

深圳股票交易所中小企业板正式启动,为中国中小企业上市融资提供了渠道,特别是具有发展潜力的高成长性中小企业提供了一条新的融资渠道。由于政策的限制,现在中小企业板上市规则与现行的主板市场之间有明显的区别。这样就存在一个如何对中小企业板公司进行上市定价的问题。我国证券市场通过多年的发展,广大投资者的投资理念日趋成熟,价值投资正逐步成为证券投资的主流理念,其在国外已经得到了成功的证实,而国内的研究尚处于起步阶段。本文对IPO定价的研究为得出适合现行情况下的模型方法,协助投资者在股票上市定价中能够做出合理的判断,选择具有投资价值的股票。多因素模型的核心思想是通过某些特定方法筛选出能够体现股票内在价值的因素,并体现这些因素与股票价格之间的关系。因此,模型建立的关键在于采用什么样的方法进行筛选。本文以有效市场理论为基础,结合我国证券市场实际情况提出了多因素模型的建立方法:(1)以代表公司内部因素的财务指标为基础,采用主成分分析法,将这些指标浓缩成几个主成分因子。(2)采用逐步多元回归分析方法,以公司上市后一个月的月均价为因变量,主成分因子和公司外部因素指标为自变量,进行回归分析,建立中小企业IPO定价多因素模型。(3)在股改背景下,影响公司股价的外部因素发生变化,据此,对已生成的成的模型进行了修正。通过三家上市公司的实证分析,证实了定价多因素模型可以取得良好的预测结果,基本具备了实践运用的条件。

关键词：中小企业主成分分析逐步多元回归分析多因素模型

来源：评论

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基于多因素模型的我国科创板IPO定价研究

基于多因素模型的我国科创板IPO定价研究

引用

作者：张正晖贵州财经大学

学位级别：硕士

科技创新能力已经成为评判一国综合国力强弱的重要指标,为了弥补资本市场服务于科技创新的短板,完善我国资本市场制度,推动我国科技创新的发展,习近平总书记于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板。科创板首... 详细信息

科技创新能力已经成为评判一国综合国力强弱的重要指标,为了弥补资本市场服务于科技创新的短板,完善我国资本市场制度,推动我国科技创新的发展,习近平总书记于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板。科创板首次采取注册制,是我国资本市场基础制度改革创新的“试验田”,更是我国资本市场不断进步、慢慢与国际接轨走向成熟的标志。股票能否以合理的价格发行,是科创板能否健康发展的基础。本文首先在国内外相关研究的基础上,归纳总结了科创板的特点,接着依据这些特点对各种IPO定价方法在科创板的适用性进行了分析,其次分析了科创板IPO定价的影响因素,最终构建科创板IPO定价的多因素模型,并根据多因素模型分析各个影响因素对于科创板IPO定价的影响大小,为科创板IPO的定价提供一定的参考依据。经过理论归纳与实证研究后,得出如下结论:第一,投企业规模是科创板IPO定价的主要影响因素,足够大的企业规模才能支撑科技创新活动所需的巨大投入;第二,研发费用占公司收入的比例体现了公司对科技创新的重视程度,作为科技创新公司,是否足够重视研发工作直接影响到投资者对公司的期望,进而在很大程度上影响公司的IPO价格;第三,公司的偿债能力和营运能力与其IPO价格成正相关,公司很大一部分的资金来源于负债,只有足够强的偿债能力以及营运能力才能保证公司的持续健康发展。

关键词：科创板 IPO定价多因素模型

来源：评论

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基于多因素模型的指标决策研究

基于多因素模型的指标决策研究

引用

作者：姚智电子科技大学

学位级别：硕士

以A股市场为主体的中国资本市场在成立的二十多年间极大的活跃了我国的实体经济，然而，在过去的二十年里，有不少学者、机构以及投资者不断地对我国A股市场是否遵循市场规律提出质疑。面对政策市、技术指标无用论等质疑的呼声，笔者也... 详细信息

以A股市场为主体的中国资本市场在成立的二十多年间极大的活跃了我国的实体经济，然而，在过去的二十年里，有不少学者、机构以及投资者不断地对我国A股市场是否遵循市场规律提出质疑。面对政策市、技术指标无用论等质疑的呼声，笔者也经过了一番深入的思考。笔者认为，尽管存在很多人为的炒作以及带有中国特色的市场发展特征制约着我国A股市场的价值发现功能，但是随着政府政策的跟进以及证券市场规范化程度的提升，我国A股市场的各个基本功能将会越发健全。特别是股权分置改革的推进以及融资融券的引入将会极大的改变国人传统的股票投资观念和固有的盈利模式，量化交易和程序化交易的兴起就是投资者们思维及行动转变的强力佐证。本文基于多因素模型，针对过往一个较长历史时期内的A股数据采用计算机程序滚动选取股票组合进行收益率预测及事后数据比对研究，试图给出一些数据上的证据。本次实证采用中国A股市场1996-2011年间相关上市公司的交易数据和财务数据，建立基于多因素模型的指标决策策略并对其绩效进行实证检验。鉴于财务数据缺失严重及交易数据的异常变动（如：停牌、复牌转为ST股票等），本文采用VFP6.0及Eviews5.0搭配的软件组合对不规整的数据进行了校验、清洗、丰富以及异常值处理。迫于数据缺失及其它现实因素制约，笔者最终选取了14个因素，移动窗口长度为12个月的数据开展实证研究。研究结果表明：一、尽管统计检验的结果并不能很好的支持该指标决策，然而其实际预测效果却出乎意料的良好。二、以股权分置改革试点为界线的两时期统计数据表明，股权分置改革以前，分组预测效果好，此多因素模型获利能力强；股权分置改革以后，市场对信息的传递速度大大加快，市场的有效性增加，此多因素模型的获利能力下降。三、采用Fama-French三因素模型对各组合资产进一步检验发现，收益高的组合反而由规模大、账面市值比低的公司组成，结合Fama-French三因素模型及其过往文献中的解释，这表明收益率高的组合反而承担了更小的风险。

关键词：多因素模型风险股权分置改革 Fama-French三因素模型

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