改革开放后,我国经济实现了40多年高速增长的“中国神话”并不断超越其它国家成为世界第二大经济体。但其背后所付出的代价则是沉重的。现如今,我国正处于经济新常态时期。为适应这一时期并维持国家经济健康地发展就需要转变经济发展方式,实现经济发展模式的创新迭代。对此,2017年10月18日党的“十九大”指出:创新是引领国家经济持续健康发展的第一动力,是经济结构优化的原动力,是撬动产业结构升级的重要杠杆。而R&D投资(Research and Development,简称:R&D)作为企业自主创新的基础与前提,已成为影响我国经济持续发展的重要战略性决策行为。受限于资本市场不完善和信息不对称等客观因素,同时加之R&D投资较普通投资更具有开发性及探索性,致其不仅持续时间长且面临更大的风险,而这也使R&D投资本身更容易受到不确定性因素的影响。当前我国正处于全面深化改革、经济发展转型及新旧动能交替的关键时期。企业R&D投资的重要性不言而喻。然而遗憾的是,即使在经济新常态下也存在着诸多限制经济转型升级的因素,看似“稳定”中依然存在着不确定因素。尤其川普执政后的中美贸易摩擦问题以及近期肆虐全球的新型冠状病毒均加大了宏观经济层面上的不确定性。因此,探究宏观经济不确定性与企业R&D投资间的作用关系及机理已迫在眉睫。而在影响R&D投资的众多因素当中,集团内部资本市场作为企业资源整合再配置中心,无疑是最为关键的因素之一。其在宏观经济不确定性下,对R&D投资的作用关系是否会发生扭曲,亦是亟待解答的问题。因此,本项目拟在已有研究的基础上,以宏观经济不确定性为切入点,实证考察宏观经济不确定性对企业R&D投资行为的影响,并以内部资本市场作为调节变量,深入探究在内部资本市场管控下的R&D投资行为同宏观经济不确定性的关系是否存在显著差异。本文首先介绍了我国宏观经济不确定性、集团内部资本市场及R&D投资的现状,接着分析了三者间的作用机理。然后利用宏观经济数据及微观企业数据,实证研究了三者之间的作用关系,期盼能对促进我国企业创新及推动产业转型升级等提供一些建设性意见。本文研究呈现出如下结论:(1)宏观经济不确定性能够显著抑制企业R&D投资,且该抑制作用在国有企业中更强烈;(2)集团内部资本市场存在性及活跃性均能促进企业R&D投资,且该促进作用在非国有企业中更为明显;(3)集团内部资本市场作为调节变量,缓解了宏观经济不确定性对企业R&D投资的抑制作用,且该缓解作用在非国有企业中更为强烈。根据已有文献,本文从众多内外部影响因素中,分别选取最为关键的一个:宏观经济不确定性和集团内部资本市场,分析其对企业R&D投资行为的影响。本文不仅为相关研究提供了一些值得信赖的经验证据,同时还提供了一个相对新颖的研究视角。
当前,我国正处于经济转型的新时期,在经济新常态下,依旧存在地方债务过高和企业融资困难等问题,公司面临的国内宏观经济的不确定性偏高,再加上2020年初新冠疫情的冲击,公司的生存经营更是雪上加霜;此外,国际上经济制裁、经济战齐出,使得公司面临高度的国际宏观经济不确定性。一方面,由于公司投资具有不可逆性,宏观经济不确定性的上升使得公司管理者更倾向于等待,从而做出减少当期投资的决策;另一方面,宏观经济不确定性的上升加剧了公司面临的信息不对称问题,使得公司融资成本上升,加大公司融资难度,间接降低了公司投资支出。因此本文研究宏观经济不确定性对公司投资行为的影响及其作用机制具有一定理论和实践意义。本文首先借鉴Jurado et al(2015)的方法选取多维基础经济变量,采用FAVAR-SV模型构建中国的宏观经济不确定性指数,并将构建的指数与经济政策不确定性指数进行比较,分析本文指数的合理性。随后本文研究宏观经济不确定性对公司投资行为的影响,具体分析了宏观经济不确定性对公司投资规模和投资效率的影响,并进一步从产权性质、股权集中度和公司所在地金融市场化程度三个方面展开宏观经济不确定性对公司投资行为影响的异质性分析。同时为了确保结果的可靠和准确性,本文从改变模型中关键变量和添加其他控制变量等方面对回归结果展开稳健性分析,并采用控制其他外生变量和工具变量法来展开对内生性问题的讨论。最后,本文从实物期权渠道和外部融资溢价渠道分析了宏观经济不确定性对公司投资行为的作用机制。本文研究发现,宏观经济不确定性升高时,公司投资规模会显著降低,但是公司投资效率反而上升,具体表现为公司过度投资显著减少,但公司投资不足的情况并未得到改善。进一步本文发现这种影响作用既存在公司差异,具体表现为:在非国有上市公司和高股权集中度的公司中更加显著;同时也表现出地域差异,对公司所在地金融市场化程度越高的公司影响更大。最后本文验证了宏观经济不确定性对公司投资行为的作用渠道,发现:公司投资不可逆程度越高,宏观经济不确定性对公司投资行为影响的作用越强,证明了实物期权渠道的有效性;公司面临的外部融资溢价程度越高,宏观经济不确定性对公司投资行为影响的作用越强,证明了外部融资溢价渠道的有效性。
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