检索结果-内蒙古大学图书馆

统计与决策 2010年第7期26卷 127-129页

作者：刘大巍陈启宏上海财经大学金融学院上海200433

我国市场上带有强制性特别向下修正条款的可转债中嵌套的期权具有亚式期权的性质,其定价模型中的终值条件和边界条件与普通的可转债定价模型有很大差别,模型的求解也更为困难。文章按照亚式期权的模型对其定价方法进行了详细的分析,并... 详细信息

我国市场上带有强制性特别向下修正条款的可转债中嵌套的期权具有亚式期权的性质,其定价模型中的终值条件和边界条件与普通的可转债定价模型有很大差别,模型的求解也更为困难。文章按照亚式期权的模型对其定价方法进行了详细的分析,并利用最小二乘蒙特卡罗模拟方法对此模型进行了求解,从最终的数值结果可以看出,定价结果十分理想,我国此类转债的市场价格与理论价格非常吻合。

关键词：可转债强制性特别向下修正条款转股价格

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对我国可转债附加条款及其定价模型的研究

对我国可转债附加条款及其定价模型的研究

引用

作者：刘大巍上海财经大学

学位级别：博士

本文主要研究了我国可转债各项附加条款的作用及其对可转债价值的影响，并利用无套利定价原理给出了可转债定价模型及其算法。可转债持有人在转股期内有权将债券以约定比例兑换为转债发行公司的股票，在到期日可以根据当前市场条件，选... 详细信息

本文主要研究了我国可转债各项附加条款的作用及其对可转债价值的影响，并利用无套利定价原理给出了可转债定价模型及其算法。可转债持有人在转股期内有权将债券以约定比例兑换为转债发行公司的股票，在到期日可以根据当前市场条件，选择将债券转换为公司股票或是选择收回本息。因此，可转债是一种兼有股票期权和债券性质的复合型金融衍生产品。对于可转债的发行公司而言，由于其在不同的市场条件下，会表现出债券融资和股票融资两种不同的作用形式，上市公司可以根据其需要，更加灵活的选择其融资方式。因此，发行可转债已成为上市公司一种重要的融资渠道。同时，为了避免可转债的偿付方式单纯的依赖于市场因素，从而增加公司的融资风险，发行公司还会根据其需要，对可转债的偿付方式加以控制，而其最主要的调控方式就是可转债中设定的附加条款。\n 在我国的金融市场上，不论是可转债发行公司还是投资者只是将其视为一种融资工具，而非金融创新产品，对可转债的利用形式较为单一。具体表现为，债券发行方对转债附加条款的设定千篇一律，没有根据本公司的实际需要而有所变化；而债券投资者则更看重转债所包含的转股权，而忽视了其中的债券性质，使得转债的实值与虚值状态下呈现出完全不同的价格偏离现象。\n 在我国已有大量对可转债问题进行研究的论文，但较为全面和具体的讨论可转债附加条款的作用及其对可转债价值影响的文章则较少。根据已有的研究成果，作者认为主要有以下问题有待改进过进一步研究：\n (一)我国的可转债发行条款无论从条款数量还是条款内容上来看，大体的形式基本相同，但仍会有某些细微的差别，已有的对附加条款的研究基本都是定性的分析其作用和对可转债的影响趋势，缺乏针对特定条款设计的定量分析。\n (二)我国已有的对可转债定价的研究中，为了简化模型和计算，通常会对可转债的附加条款作一定的简化，甚至忽略某些特殊条款，比如在可转债定价模型中，目前还没有考虑过特别向下修正条款对可转债价值的影响，对特别向下修正条款的处理通常是将其和回售条款合二为一，认为两者对可转债价值的影响是相同的，然而对于不同的修正权限，其对可转债定价的影响是不同的；再比如我国可转债附加条款的触发条件都是依赖于标的股价的历史路径的，而从已有的定价模型求解方法可以看出，这些计算都忽略了这种强路径依赖性质。\n (三)已有的可转债定价模型并没有十分关注其数值解法的适用性和精确性，而实际上根据可转债定价模型的不同情况，不同数值方法的计算量和精确程度是大不相同的，在一些特殊情况下，某些算法甚至是无法使用的，比如二叉树模型，虽然算法简单且计算量较小，但却对于强路径依赖问题的求解则较难实现。\n 本文全面系统地分析了可转债的各项附加条款的作用，并根据可转债发行公司的发行需要，给出了其中一些条款的最优设计方法；根据我国金融市场上可转债的不同条款要求，总结了现有的国内外对可转债定价的主要方法，给出了相应的定价模型，同时分析了不同条款对债券价值的理论影响，以及真实市场上的实际影响结果；综合当前已有的对可转债定价的方法，给出了较为实用而且效率较高的求解定价模型的数值方法。\n 本文在第一章主要阐述了本文的选题背景、文献综述、研究方法以及预期的研究目标；第二章首先对可转债进行了简要的介绍，并从可转债发行者的角度总结了国内外上市公司发行可转债的动机；第三章从无套利假定出发，推导了不含有附加条款时可转债的定价公式以及可转债价值应当满足的微分方程，并将信用风险引入定价模型，并讨论了信用风险对可转债定价结果的影响；第四章根据我国发行可转债的实际情况综合分析了转股价格调整条款、赎回条款、回售条款以及特别向下修正条款各自的设定目的和作用及其对可转债价值的影响；第五章在综合了个发行条款对可转债价值所满足的微分方程的约束条件后，总结了当前较为常用的三种求解可转债定价模型的数值方法，并对其进行比较分析，以寻找对大多数可转债定价问题都适用的较为有效的求解方法；第六章利用前面确定的可转债定价模型和数值方法分析该模型对各种模型参数的敏感性以及模型的路径依赖程度对定价结果的影响；第七章利用可转债定价模型对我国实际发行的可转债进行定价并与市场数据项比较，分析各个时期我国可转债的交易价格与理论价值的偏差情况及原因，并根据实际数据改进对可转债市场价格的估值方法；第八章介绍我国目前的其他种类可换股债券，比较其与可转债的异同，并给出其相应的定价模型；第九章根据前面的理论和实证结果给出本文的结论和建议。\n 本文的主要研究结论为：可转债附加条款中，除转股价格调整原则是为了避免正股的红利支付等行为对可转债价值造成影响外，其他诸如赎回、回售等条款都有其各自的作用，并且对可转债价值有较大影响，赎回条款对可转债价值有封顶作用，会降低可转债价值，在标的股价较高时尤为明显；回售

关键词：可转债无套利定价原理强制性特别向下修正条款强路径依赖WLSM方法可交换债

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