检索结果-内蒙古大学图书馆

河北经贸大学学报 2010年第6期31卷 57-62页

作者：孙刚上海财经大学会计学院上海200439

将股价同步性作为衡量信息不对称的重要指标,以2003-2006年我国上市企业为样本,研究发现在信息噪声普遍存在的我国股票市场中,股价同步性与上市公司现金—现金流敏感度呈显著负相关关系,而这一负相关关系在发达金融市场环境中表现得更... 详细信息

将股价同步性作为衡量信息不对称的重要指标,以2003-2006年我国上市企业为样本,研究发现在信息噪声普遍存在的我国股票市场中,股价同步性与上市公司现金—现金流敏感度呈显著负相关关系,而这一负相关关系在发达金融市场环境中表现得更为明显。研究表明,在控制了公司规模等因素后,股价包含更多的市场和行业信息,正向地反映了股价的信息吸收效率,股价同步性越高的企业面临的融资约束越小,而发达的金融发展环境有助于增进股价对市场和行业信息的吸收效率。

关键词：金融发展股票价格同步性融资约束现金-现金流敏感度

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上市公司融资约束对现金持有政策的影响研究——基于现金-现金流敏感度的分析

上市公司融资约束对现金持有政策的影响研究——基于现金-现金流...

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作者：彭盈中央财经大学

学位级别：硕士

现金持有决策是公司的一项重要的财务决策。融资约束是影响现金持有决策的最重要的因素之一,而相关研究基本集中在以美国为代表的发达国家,对于发展中国家尤其是转型经济国家研究相对较少,我国是正处在转型阶段的发展中国家,经济环境及... 详细信息

现金持有决策是公司的一项重要的财务决策。融资约束是影响现金持有决策的最重要的因素之一,而相关研究基本集中在以美国为代表的发达国家,对于发展中国家尤其是转型经济国家研究相对较少,我国是正处在转型阶段的发展中国家,经济环境及制度背景都与发达国家存在巨大差异,因此不能照搬西方理论,同时,我国资本市场不完善,融资约束问题十分突出,正是基于这种背景和考虑,本文将结合中国的国情,在借鉴国外的相关理论和方法基础上,利用中国上市公司为研究对象,从融资约束角度出发集中探讨公司的现金持有行为,希望能通过本研究,对国内关于公司现金持有的政策理论研究进行有益的补充和充实,并以此为决策者提供一点借鉴和参考。\n 本文一共分为五章,首先导出研究问题,并对国内外相关研究文献进行梳理。第二章是相关的理论分析,为后面的研究提供理论和方法的准备。第三章至第五章是本文的主体部分,从融资约束角度出发,借鉴ACW(2004)的研究思路,提出两个假设、构建回归模型；选取适当的变量并运用多元判别分析法作为融资约束程度的分类标准,将上市公司分为高融资约束公司和低融资约束公司两组；再分别进行回归验证假设并分析。最后总结了本文的研究结论并进行相关讨论,指出研究当中存在的一些局限性,并提出未来改进方向。\n 本文选取2004—2008年连续五年沪、深两市的全部非金融类上市公司作为研究对象,剔除ST、*ST、PT,新上市、退市以及数据披露不全的公司后,最终得到了4573个样本数据。然后进一步利用EXCEL和SPSS软件对样本进行分类和分析,具体来说,通过描述性统计和多元线性回归,运用现金一现金流敏感度性指标来研究融资约束与上市公司现金持有政策之间的关系。\n 经过实证回归,我们发现利用中国上市公司的样本数据得出的结论并不完全符合西方的一般理论,具体来说,我国上市公司高融资约束组的现金-现金流敏感度显著为正,这与ACW(2004)的结论相符；但是我们的回归结果同时显示,低融资约束组的现金-现金流敏感度显著为正,并且高于高融资约束组的相关数值,表明在我国,融资约束与现金持有负相关,经过分析,得出主要结论如下:\n (1)在我国,融资约束影响现金持有,表现为融资约束公司组的现金-现金流敏感度显著为正,即融资约束的存在使得公司储存现金以保证未来的资金需求。这与ACW(2004)结论一致,也与我们的假设一致。\n (2)低融资约束组的现金一现金流敏感度均显著为正,这个结论与Almeida(2004)等国外学者使用美国上市公司数据得出的结论是不一致的。本文认为,这种现象的因为在于我国上市公司可能普遍存在融资约束,从而导致低融资约束公司组的现金-现金流敏感度也显著为正。\n (3)融资约束程度低的企业比融资约束程度高的企业有更高的现金-现金流敏感性,融资约束程度与现金-现金流敏感度呈负相关关系,这个结论同样与ACW(2004)不符。我们的解释是我国上市公司普遍存在“自由现金流”现象,公司管理层基于自利目的积累现金的行为导致了低融资约束公司组的现金-现金流敏感度高于高融资约束组的相关数值,反映了我国在公司治理结构及外部监管制度上存在着很大的问题。\n 由此带来的启示是:我国应该进一步推进资本和信贷市场的改革,促进市场健康发展,并为上市公司提供多渠道的融资环境,以达到降低公司外部融资成本,从而缓解公司的融资约束程度的目的。同时,应该加快完善上市公司的信息披露制度的步伐,以降低信息不对称的程度,使那些有良好投资机会和成长机会的上市公司不受到融资约束。最后,应完善公司治理结构,并建立和有效实施对公司管理层的外部监管制度。一方面建立起能对公司管理层的现金持有决策和使用现金行为有效监督和约束的公司治理机制。另一方面,还可以通过投资者加强评价能力等方法来提高上市公司质量,并限制上市公司现金低效配置行为,进一步帮助上市公司管理层理性配置资本、树立成长信用。

关键词：融资约束公司治理现金持有政策现金-现金流敏感度

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融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗——来自现金-现金流敏感度的分析

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管理评论 2006年第10期18卷 59-62,58页

作者：章晓霞吴冲锋上海交通大学安泰管理学院上海200052

作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标... 详细信息

作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准,融资受约束和不受融资公司的现金持有政策并没有显著的差异。这个结果一方面说明我国资本市场发展的还不成熟,绝大多数公司都面临着严重的融资约束问题。另一方面隐含着我国大多数上市公司都存在滥用“自由现金流”的现象。因此我们的结论不能有效地支持融资约束影响了我国上市公司现金持有政策这一假说。

关键词：现金-现金流敏感度融资约束现金持有政策

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融资约束与现金—现金流敏感度——来自国内A股上市公司的经验证据

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管理评论 2007年第3期19卷 53-57页

作者：李金李仕明严整电子科技大学管理学院成都610054 西南财经大学会计学院成都610074

国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向... 详细信息

国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向敏感;不存在融资约束的公司,其现金对现金流不敏感。进一步的研究发现,现金—现金流敏感度分别与公司盈利能力和偿债能力负相关,融资约束程度与公司盈利能力和偿债能力变动方向相反,因而融资约束程度与现金—现金流敏感度呈同向变动关系。

关键词：上市公司现金-现金流敏感度融资约束

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管理层持股与现金策略:基于市场化水平的调节作用

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现代经济探讨 2017年第12期 70-75页

作者：程柯齐祥芹南京信息工程大学商学院

选取沪深两市2012-2014年非金融类上市公司为样本,结合我国市场化水平检验管理层持股比例对现金持有量和现金-现金流敏感度的影响。实证结果表明:(1)管理层持股比例与现金持有量之间呈U型关系。(2)管理层持股比例的增加在一定范围起到... 详细信息

选取沪深两市2012-2014年非金融类上市公司为样本,结合我国市场化水平检验管理层持股比例对现金持有量和现金-现金流敏感度的影响。实证结果表明:(1)管理层持股比例与现金持有量之间呈U型关系。(2)管理层持股比例的增加在一定范围起到缓解融资约束的作用,降低了现金-现金流敏感度;但超过某一临界值之后,管理层持股增强了融资约束,即增强了现金-现金流敏感度。(3)市场化水平对管理层持股和现金持有量以及现金-现金流敏感之间具有调节作用,体现在:强化了管理层持股比例与现金持有量之间的负相关性,缓解了融资约束效应。

关键词：市场化水平管理层持股现金持有量现金-现金流敏感度调节作用

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政治关联、融资约束与过度投资

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上海金融 2013年第12期 64-69页

作者：程安琪耿强南京大学

本文探讨了政治关联对企业融资和投资的影响,并对国有与民营上市公司进行了比较。总体样本的实证分析表明,政治关联能够缓解融资约束,但分样本的实证发现国有企业的政治关联并未对企业的现金-现金流敏感度造成显著影响,民营企业的政治... 详细信息

本文探讨了政治关联对企业融资和投资的影响,并对国有与民营上市公司进行了比较。总体样本的实证分析表明,政治关联能够缓解融资约束,但分样本的实证发现国有企业的政治关联并未对企业的现金-现金流敏感度造成显著影响,民营企业的政治关联则对缓解融资约束有显著效果。对于存在过度投资企业的总体样本,有高管政治关联的企业过度投资问题更严重,董事会政治关联对过度投资没有显著影响;对于存在过度投资的国有企业样本,高管和董事会的政治关联都可能使过度投资问题更严重,而高管政治关联的影响更加显著;对于存在过度投资的民营企业样本,高管和董事会的政治关联并未对企业过度投资产生显著影响。

关键词：政治关联融资约束现金-现金流敏感度过度投资

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供应链融资、信息不对称与融资约束 ——基于科技型中小企业公开数据的研究

供应链融资、信息不对称与融资约束 ——基于科技型中小企业公开...

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作者：孙婷婷安徽大学

学位级别：硕士

技术经济的发展,使高科技产品正高速侵入人们生活的各个方面。而这些高科技成果的主要创造者——科技型中小企业,也逐步得到社会各阶层的认可。科技型中小企业以其独有的鲜活力,在市场中占据重要地位,推动着整个社会的技术进步与创新发... 详细信息

技术经济的发展,使高科技产品正高速侵入人们生活的各个方面。而这些高科技成果的主要创造者——科技型中小企业,也逐步得到社会各阶层的认可。科技型中小企业以其独有的鲜活力,在市场中占据重要地位,推动着整个社会的技术进步与创新发展,成为国家未来的重点关注领域。因此,世界各国各地区,包括西方的—些发达国家,都会在制定高科技产业政策时,把科技型中小企业作为重点发展对象。然而中小企业的普遍性问题——信用缺位、融资需求难以得到完全满足,科技型中小企业也同样难以幸免。因此,科技型中小企业融通资金时面临困境。随着电商、物流的快速崛起以及产业链的不断升级,商业银行针对信贷市场的金融产品不断得以创新。供应链金融的出现恰好可以改进中小企业的融资难现状。供应链金融通过引入第三方仓储企业与大型核心企业,弥补了科技型中小企业在银行的信用不足问题,提高与商业银行之间的信息透明度,为供应链中的上下游中小企业提供独特方式的信贷融资,减轻了中小企业的融资约束。本文以上市的科技型中小企业为研究对象,基于已有的文献成果,通过理论与实证的结合,试图以信息不对称作为中介变量,探讨了供应链融资的发展对企业融资约束产生的调节作用。本研究不仅为科技型中小企业开拓了新的融资产品,还有助于甄别我国供应链金融的发展效果,为今后更好地通过金融创新推进我国中小企业发展提供了一定的参考依据。文章选取的是单个企业层面的供应链金融发展指标,而非全国性的宏观指标,结合当前被广泛运用到财务供应链管理的现金-现金流敏感性模型,通过多元回归的实证方法分析,验证本文的基本假设。具体的将分为以下四步展开：(1)选取模型,对样本企业的融资约束进行检验;(2)对研究样本进行分组,运用全样本数据和分组样本数据考察信息不对称水平与融资约束之间的关系;(3)量化供应链融资,分析其对银企问信息不对称程度的影响;(4)进行稳健性测试,检验上述回归分析得到的结果。最终得到以下几点结论：1、研究结果显示,科技型中小企业的的确确存在着较为明显的正向的现金-现金流敏感性,即科技型中小企业面临着较强融资约束。通过分析知道,导致这一现象的主要因素是中小规模的高科技企业与金融机构之间的信息不对称问题。且随信息不对称层级的增高,企业的融资约束作用效果越大。2、研究还发现,供应链融资的发展可以有效淡化银企之间的信息不对称,进而使科技型中小企业得到信贷支持,达到消解其融资约束困境的目的。因此,供应链融资对解困科技型中小企业融资问题是一种非常有效的方式。研究结果还表明,不同水平的非对称信息,供应链融资对融资约束也表现出不同的缓解效应,即信息不对称程度越高,发挥的缓解作用越明显。因此,进一步分析可以得出,供应链融资的核心理念是,银行通过第三方物流公司以及核心企业的参与,对供应链上循环流动的信息、资金以及物流实施管理和控制,从而达到不断减弱链上的中小公司与金融机构的信息不对称的目的,有效帮助科技型中小企业获取银行资金支持。

关键词：供应链融资融资约束现金-现金流敏感度科技型中小企业信息不对称

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国际金融危机中融资约束对企业现金持有的影响研究

国际金融危机中融资约束对企业现金持有的影响研究

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作者：陈磊中央财经大学

学位级别：硕士

2008年9月,在次级住房抵押贷款市场危机逐渐加剧的形势下,美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护,由美国次级住房抵押贷款违约率上升而引发的次贷危机在华尔街正式爆发。此后,次贷危机通过国际贸易、金融市场等国际间传导渠道在很短... 详细信息

2008年9月,在次级住房抵押贷款市场危机逐渐加剧的形势下,美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护,由美国次级住房抵押贷款违约率上升而引发的次贷危机在华尔街正式爆发。此后,次贷危机通过国际贸易、金融市场等国际间传导渠道在很短的时间内由美国扩张到全球成为全球性的金融危机,各国政府为稳定金融市场,保持经济增长而纷纷出手救市。\n 由于我国出口拉动型的经济增长方式以及我国金融市场与国际金融市场日益紧密的联系,次贷危机也对我国实体经济和金融市场造成巨大冲击。自2008年下半年起国内企业相继面临融资困难,经营逐步陷入困境的局面,而受融资约束的企业,尤其是广大中小企业和民营企业,经营更加困难。“现金为王”成为金融危机时期企业界人士的共识,如何获得充足的现金储备来支撑业务的正常运行成为各个企业关心的首要问题。企业的现金持有政策关乎企业经营的各个方面,在金融危机时期起着稳定企业经营,缓冲危机冲击的作用。因此,现金持有政策是企业财务政策的重要组成部分,金融危机时期的现金持有策略则是企业应对金融危机总策略的最重要组成部分。所以,本文主要研究企业所受的融资约束程度对企业在金融危机前后现金持有水平、现金-现金流敏感度的影响,并在分析的基础上为我国企业在金融危机时期的现金持有政策提供一定的参考。\n 本文共分五章,除第一张导论和第五章结论外,其他各章的主要内容如下:\n 第二章从国际贸易和金融市场两个国际金融危机的典型传导机制分析入手,分析金融危机的国际传导所造成的中国宏观经济环境变化对企业外部融资环境和企业自身运营所造成的影响,并初步确定金融危机开始深度影响我国实体经济和金融市场的时间区间。\n 第三章在第二章金融危机国际传导机制分析的基础上,进一步分析此次国际金融危机对我国企业所处的外部融资环境的影响,以及时金融危机中融资约束与现金持有的关系分析进行总结,这些分析将成为本文下一步在实证研究中提出研究假设、构建研究模型的理论基础。\n 第四章为实证研究设计阶段。在本章中本文首先根据第三章中的理论分析来提出研究假设,根据对金融危机影响时间区间的分析选取研究样本,并在此基础上选择融资约束分类指标,选取研究变量,构建实证研究模型。在描述性统计分析中本文先后进行全样本描述性统计和根据反映融资约束程度的分类标准对数据进行分类之后进行描述统计。在描述性统计之后本文构建两个多元回归模型进行实证检验,首先检验企业现金持有水平的主要影响因素,继而检验各变量对现金持有增量的影响以及现金.现金流敏感度的变化,以此来揭示金融危机时期企业现金持有水平的变化程度以及企业从内部经营性净现金流中保留现金的意愿的变化程度,在此基础上提出研究结论和相应的建议。\n 研究发现,在金融危机中企业倾向于提高现金持有水平以应对可能的无法支付风险；相比不受约束样本企业来说,受融资约束程度更高的企业的现金持有水平的离散程度更高,增加现金持有量的水平也要高。研究还发现,资产规模对现金持有水平有显著的负影响但是股利支付率和KZ指数却对现金持有水平有显著正影响,这显示在我国后两个指标可能并非衡量融资约束程度的有力指标；是否国有变量与现金持有水平负相关,但不显著,这说明国有和非国有企业在应对金融危机给企业现金管理所带来的挑战时的策略并无显著不同。\n 受融资约束较强的企业在三种约束指标的划分下,其现金.现金流敏感系数要为正,显著大于受融资约束较轻的企业,而且其2008年的现金-现金流敏感系数要比2007年的值高,即在金融危机时期受融资约束程度较强的企业明显的提高了从内部获得现金的程度,这也说明受融资约束较强的企业在金融危机时期更主动的调整现金持有政策以有效的应对金融危机所可能带来的现金流波动风险；而对于受约束较弱的企业,结果虽然显示其2008年的现金-现金流敏感系数要比2007年的值高,但是并没有通过显著性检验,这显示受融资约束程度较弱的企业从经营现金流中保留现金的意愿并没有显著的调整。总的证据显示我国企业在金融危机时期提高了现金持有水平,也普遍提高了现金-现金流敏感度,即倾向于在金融危机中从经营净现金流中保留了更多的现金以应对金融危机时期现金流异常波动风险,维持企业的正常经营。

关键词：金融危机融资约束现金持有现金-现金流敏感度

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供应链金融融资模式比较及其效率测度研究

供应链金融融资模式比较及其效率测度研究

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作者：杨杰安徽财经大学

学位级别：硕士

在我国实体经济中,中小企业是我国社会经济发展的重要力量,而中小企业一直存在融资难、融资效率低的难题,严重阻碍了经济的持续发展。我国的市场经济环境一直变化莫测,为了力争解决中小企业的难题,金融机构和其他行业试图从业务上突破... 详细信息

在我国实体经济中,中小企业是我国社会经济发展的重要力量,而中小企业一直存在融资难、融资效率低的难题,严重阻碍了经济的持续发展。我国的市场经济环境一直变化莫测,为了力争解决中小企业的难题,金融机构和其他行业试图从业务上突破创新。供应链金融由此产生,立足于中小企业的供应链本身,将供应链上的参与者绑定在一起,整合供应链上的资金流、信息流和物流,实现“三流”合一,为供应链上各个节点制定合理的融资方案,并利用核心企业和第三方物流企业的担保,为中小企业向金融机构申请信贷资金提供信用保证,提高中小企业的信用水平,实现供应链上所有参与者的整体效益。首先,本文简单阐述了供应链金融的内涵以及供应链金融本身具有的特征,让我们对供应链金融有基本的认识。并简要地介绍供应链金融的三种融资模式,供应链金融的构成要素形成“3+N”模式,其主要参与者包括金融机构、核心企业、上下游中小企业和第三方物流企业。再通过对供应链金融的三种融资模式的具体运作过程进行详细的分析,比较三种融资模式的相似与差异,使得我们加深对供应链金融的融资模式了解。而供应链金融的理论基础,包括“委托代理”理论、“信贷配给”理论和“帕累托效率”理论,为中小企业采用供应链金融的融资模式解决融资难题提供了理论基础,也为中小企业的融资方式的创新提供了理论依据。其次,在实证研究方面,本文从微观的角度对供应链金融融资的发展情况给予解释,并非采用宏观层面的指标。在对模型的比较和选择时,通过比较分析,采用了现在被广泛使用的“现金-现金流敏感度”模型。通过收集已经上市的制造业板块的中小企业财务数据,用“现金-现金流敏感度”模型对其进行实证分析,研究供应链金融的发展对中小企业融资约束是否具有显著影响,比较研究哪种供应链金融融资模式在提升融资效率方面最为明显。通过对模型进行静态面板分析,发现采用供应链金融融资模式能够有效的解决中小企业的融资难题,也发现应收账款质押的融资模式更为有效,能显著增加企业的现金流,对中小企业的融资效率提升效果最为明显,改善供应链上的企业的财务状况,拓宽金融机构的业务范围,提升各节点企业的竞争力,也为物流企业的发展提供新的道路是实现中小企业融资目的最合适的一种融资模式,。最后,对于我国现今供应链金融融资模式发展可能存在的一些问题,在本文的最后章节为促使供应链金融融资模式的发展提出一些政策和建议。

关键词：供应链金融现金-现金流敏感度应收账款融资模式

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融资约束对企业现金政策的影响研究

融资约束对企业现金政策的影响研究

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作者：王贵兰重庆大学

学位级别：硕士

融资约束效应和企业的现金管理是公司理财研究领域的两个重要课题。关于这两方面的研究文献非常丰富,但是它们往往被人们分开来单独研究,其实二者是有关联的。在不完善的资本市场下,由于受到信息不对称、委托代理问题和交易成本等等因... 详细信息

融资约束效应和企业的现金管理是公司理财研究领域的两个重要课题。关于这两方面的研究文献非常丰富,但是它们往往被人们分开来单独研究,其实二者是有关联的。在不完善的资本市场下,由于受到信息不对称、委托代理问题和交易成本等等因素的影响,企业的内外部融资成本会产生差异,因此,在为投资项目进行融资时,企业会一定程度地依赖和偏好其内部现金流,从而产生了融资约束的问题。对于资本的跨期分配,流动性变得相关。当流动性增加的时候,充足的资金允许企业开展有价值的项目。固定成本诱使企业不经常融入外部资金,而是使用现金持有作为缓冲器,则公司会把现金流系统性地储蓄起来,这与持有现金的交易成本动机一致。由于不同企业受到的外部融资约束程度不同,因此对现金流的储蓄倾向方面,不同的企业也表现出不同的特征。本文主要从股东财富最大化视角,以沪深两市416家制造业上市公司2002-2006年的数据为样本,结合我国实际情况,分别选取公司规模、公司年限、利息保障倍数和股利支付率,及一个新的根据对公司会计报表综合信息的分类指标作为衡量融资约束程度的替代变量,研究了融资约束因素对公司现金持有的现金流敏感度和最优公司现金持有水平的影响。通过一个统一的三时点投融资模型,获得以下命题与推论:融资受约束的公司其现金持有的现金流敏感度始终大于零,随着约束程度的降低,公司对现金流的储蓄倾向应该减小;与融资约束公司不同,融资不受约束的公司不具有系统性储备现金的倾向,即其现金持有的现金流敏感度不确定。实证结果显示:融资约束公司的确具有显著为正的现金持有-现金流敏感度,且现金流敏感性度随着融资约束程度的减轻而减小,但与预测不一致的是,不受约束的公司也具有显著为正的系统性现金储备倾向,而且现金流敏感性程度要高于融资约束型公司。笔者认为这可归因于融资未约束公司往往拥有较高的成长机会。现金持有的现金流敏感度除了受到预防性储蓄影响外,还可能受到将来投资机会的影响,而现金流变量刚好代表了部分的投资机会。尽管约束公司储蓄现金来对冲现金流的浮动,无约束公司可能储蓄现金来扩大将来投资,即内部现金流以一种系统的模式用作资本的跨期配置。现金储蓄的现金流敏感度没有为面临不同融资约束的中国企业提供可靠证据,ACW的“流动性无关”假设在中国资本市场上不成立。不管企业的外部融资条件如何,都以系统模式储蓄其内部资金。

关键词：融资约束现金持有现金-现金流敏感度

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