在传统金融学中,投资者如何进行交易取决于投资行为带来的总财富期望效用水平,即投资者应该向未来看,然而在实际中投资者却会向过去看,如投资者在进行股票交易时,有些投资者会倾向于卖出盈利股票,而继续持有亏损股票,这便是处置效应。处置效应的存在会使得投资者的行为产生偏差,进而影响股票价格波动,但目前关于如何影响的研究较少,本文则以投资者的处置效应和股票价格波动为研究对象,先是实证检验了处置效应的存在性,接着深入分析了两者间的影响机理。
目前有较多学者认为投资者中存在处置效应,但仍有部分学者在研究中发现投资者中不存在处置效应,基于此本文选用衡量处置效应强弱的资本利得突出量(Capital Gain Overhang)指标验证了市场当中处置效应的存在性。相对于传统指标,资本利得突出量还可以作为量化选股因子,于是本文通过构建量化因子投资模型,对比分析了在有处置效应和无处置效应时投资者的收益,发现如果处置效应使得投资者产生了行为偏差,则会在一定程度上降低投资者的收益。投资者作为市场中的主体,如果受处置效应的影响产生了行为偏差,那么也会影响股票价格的形成,目前国内外的学者对于处置效应是否存在及其产生原因展开了诸多讨论,而关于处置效应与股票价格波动之间的研究较少,本文通过构建异质交易者模型,探究了处置效应对股票价格波动的影响,研究结果表明:(1)金融系统如果要收敛至均衡状态,处置效应强度的取值需要处在一定的区间内,该区间可由数理推导得到,当处置效应强度的取值超过了该区间时系统会出现周期震荡;(2)经推导发现,该区间的取值范围与羊群效应强度呈正比关系,与均值回归效应强度呈反比关系,揭示了处置效应在异质交易者模型下与其它非理性行为间的交互作用;(3)通过数值模拟发现,处置效应对股票价格波动的影响是非线性的,起初随着处置效应强度的增加,可以促进金融系统以更快的速度收敛至均衡状态,而超过了某一值后,则会降低系统收敛至均衡状态的速度。基于此,本文通过Python语言构建分析模型,找到了一个处置效应强度,能使得系统以最快的速度收敛至均衡状态,本文称其为最优处置效应。
本文先是检验了处置效应的存在性,同时还分析了处置效应对投资者收益的影响,接着本文通过构建异质交易者模型,更加深入地探讨了处置效应对股票价格波动的影响机理,研究发现处置效应对于股票价格波动的影响是非线性的,在特定取值区间可以促进股价趋于稳定,为非理性行为的研究提供了一个新的视角。
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