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财务柔性价值的度量及其对现金股利分配的影响——来自沪深股市上市公司的经验证据

商业研究 2017年第4期 55-62页

作者：谢赤马有源湖南大学工商管理学院长沙410082 湖南大学金融与投资管理研究中心长沙410082

财务柔性价值主要是为企业创造了应对外部环境波动性与复杂性的手段及处理未来不可预知事件的选择权。但这一因素如何在企业财务决策中发挥作用,目前国内还缺少规范化的实证研究。本文以2008年至2014年沪深A股上市公司的财务数据为研究... 详细信息

财务柔性价值主要是为企业创造了应对外部环境波动性与复杂性的手段及处理未来不可预知事件的选择权。但这一因素如何在企业财务决策中发挥作用,目前国内还缺少规范化的实证研究。本文以2008年至2014年沪深A股上市公司的财务数据为研究样本,在对财务柔性价值进行实证度量的基础上,将财务柔性价值与现金股利纳入到同一框架,从不同方面探讨财务柔性价值对企业现金股利发放所产生的影响。研究发现:财务柔性价值较高上市公司的现金股利支付意愿较低,财务柔性价值与现金股利支付水平之间存在负相关性;无论是国有控股企业还是流通股和管理层持股比例较大的企业,财务柔性价值较高的企业所发放的现金股利水平较低。本研究加深了有关财务柔性理论的认识,对财务实践也有参考价值。

关键词：财务柔性价值现金股利上市公司

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财务柔性价值与上市非金融公司金融化动机和风险的研究

财务柔性价值与上市非金融公司金融化动机和风险的研究

引用

作者：李鑫上海财经大学

学位级别：硕士

上世纪80年代以来，经济金融化已经成为西方国家经济发展的鲜明特征。2008年金融危机爆发后，经济金融化的现象再次成为学术界的研究热点。随着对经济金融化研究的深入，金融化的概念也从宏观领域扩大到企业微观领域，表现为非金融企业... 详细信息

上世纪80年代以来，经济金融化已经成为西方国家经济发展的鲜明特征。2008年金融危机爆发后，经济金融化的现象再次成为学术界的研究热点。随着对经济金融化研究的深入，金融化的概念也从宏观领域扩大到企业微观领域，表现为非金融企业金融资产持有规模的大幅增长，金融收益占企业的利润总额大幅上升。国内外研究成果表明经济过度金融化导致了实体增速降低，经济稳定性下降。公司过度金融化可能会挤出企业的研发投入，使实体企业经营偏离主业，进一步造成实体经济低迷。\n 2016年，我国国内金融业增加值占GDP的比重接近8％，金融业利润也大幅超过了其他行业。Wind统计数据显示，2018年国内上市非金融公司有1295家购买了各类金融产品如理财产品、信托贷款等，总金额超1.76万亿元，我国企业金融化的趋势也愈发明显。因此，研究国内非金融企业的课题对我国实体经济的健康发展具有重要的意义。\n 本文利用我国A股2009到2017年上市非金融公司的数据研究了非金融公司金融化动机和风险性。本研究创新之处是将近年来兴起的财务柔性概念引入到研究中。财务柔性是指企业储备未来融资的能力，西方学者在对企业家的访谈中发现财务柔性在企业财务决策中扮演着的关键角色。本研究采用国外学者Gamba&Triantis对财务柔性价值的研究成果和Rapp、Schmid&Urban在此基础上开创的基于盈利能力、成长潜力、现金持有成本、外部融资成本和资产可逆性计算方法来计算财务柔性价值VOFF，以VOFF间接代表公司金融化的预防性动机并引入到国内相关的公司金融化研究中。\n 研究结果表明，我国上市非金融地产公司金融化动机以投机性动机为主。我国金融业与实体产业巨大的经营利润差吸引了大量实业资本参与到金融投机活动中，投机性动机是我国非金融企业持有金融资产的主要驱动因素之一。VOFF与杠杆率成反比，预防性动机的金融化风险可控，而利差与杠杆率成正比，投机性动机的金融化具有高风险性。进一步的研究还发现，我国国有企业和私营企业之间在金融化上存在差异，表现出国有企业决策激进，杠杆率高，金融化的投机动机更显著，而私营企业财务决策更偏保守，杠杆率不高，投机动机不强。\n 基于上述研究成果，本文对解决我国企业金融化中存在的投机问题提出了以下政策建议:政策层面继续加大对我国民营企业的支持，营造更好的经商环境，降费减税，解决民营企业融资困境;打破金融行业的垄断性地位，促进金融行业收益率回归;继续促进我国金融市场发展，推动公司直接融资;推动国有企业改革;完善我国的企业会计制度。本研究成功地讲财务柔性引入我国公司金融的研究，进一步丰富了我国非金融公司金融化的研究成功，希望能给学界和企业界提供新的看问题的视角。

关键词：上市公司财务柔性价值金融化动机资产可逆性融资成本

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信贷供给、财务柔性价值与所有制歧视

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财贸研究 2016年第5期27卷 125-135页

作者：顾研复旦大学经济学院上海200433

以2001—2014年我国A股上市公司为样本,研究信贷供给通过财务柔性价值对企业绩效产生的影响,以及考虑财务柔性价值的信贷所有制歧视问题。结果发现:信贷供给对业绩的作用受财务柔性价值的影响,企业的财务柔性价值越高,信贷供给对业绩的... 详细信息

以2001—2014年我国A股上市公司为样本,研究信贷供给通过财务柔性价值对企业绩效产生的影响,以及考虑财务柔性价值的信贷所有制歧视问题。结果发现:信贷供给对业绩的作用受财务柔性价值的影响,企业的财务柔性价值越高,信贷供给对业绩的作用越显著;对于财务柔性价值最高的企业,确实存在信贷所有制歧视问题,即同等财务柔性价值下,信贷对国有企业业绩的作用更显著,而信贷对业绩的作用在规模上无差异。

关键词：信贷供给财务柔性价值所有制歧视禀赋差异

来源：评论

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政策不确定性、财务柔性价值与资本结构动态调整

引用

世界经济 2018年第6期41卷 102-126页

作者：顾研周强龙复旦大学经济学院上海市200433 中国金融期货交易所复旦大学管理学院上海市200122

本文以2001-2014年中国A股上市公司为样本,研究了政策不确定性如何影响资本结构的动态调整。结果表明,随着政策不确定性的上升,资本结构决策趋于保守,财务柔性价值在该过程中起到关键作用。政策不确定性上升使企业的财务柔性价值显著提... 详细信息

本文以2001-2014年中国A股上市公司为样本,研究了政策不确定性如何影响资本结构的动态调整。结果表明,随着政策不确定性的上升,资本结构决策趋于保守,财务柔性价值在该过程中起到关键作用。政策不确定性上升使企业的财务柔性价值显著提高;对财务杠杆高于目标的企业,财务柔性价值越高,资本结构调整速度越快;而对杠杆低于目标的企业,财务柔性价值越高,资本结构调整速度越慢;对杠杆高于目标的企业,政策不确定性的程度越高,财务柔性价值的影响就越显著。此外,在调整方式上,高财务柔性价值企业更倾向于采用增加权益的方式实现资本结构的保守调整,且对杠杆高于目标的企业,政策不确定性水平越高,这种对调整方式的选择倾向越明显。

关键词：政策不确定性财务柔性价值资本结构调整

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公司企业财务柔性价值探析

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市场观察 2015年第S2期 13-14页

作者：张秋歌郑州报业集团河南郑州450000

当前市场竞争非常激烈,公司企业在发展中会遇到各种各样的不确定因素,有投资机会,也有经营风险和财务风险,对企业的运营都至关重要.注重财务柔性储备,是我国公司企业保持竞争实力、从容发展壮大的重要保障.因此,文章对公司企业财务柔性... 详细信息

当前市场竞争非常激烈,公司企业在发展中会遇到各种各样的不确定因素,有投资机会,也有经营风险和财务风险,对企业的运营都至关重要.注重财务柔性储备,是我国公司企业保持竞争实力、从容发展壮大的重要保障.因此,文章对公司企业财务柔性价值进行探析,以期得到重视.

关键词：公司企业财务柔性价值财务管理经营风险财务风险

来源：评论

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宏观经济不确定性、融资环境预期与企业杠杆

引用

金融评论 2018年第1期10卷 11-27页

作者：顾研周强龙复旦大学经济学院中国金融期货交易所研发部复旦大学管理学院

宏观经济不确定性影响企业的融资环境预期,进而影响企业的杠杆决策。本文以2001-2014年我国A股上市公司为样本进行了实证研究,发现宏观经济的不确定性越大,企业对未来融资环境预期越差,企业的财务柔性价值越高,而财务柔性价值更高的企... 详细信息

宏观经济不确定性影响企业的融资环境预期,进而影响企业的杠杆决策。本文以2001-2014年我国A股上市公司为样本进行了实证研究,发现宏观经济的不确定性越大,企业对未来融资环境预期越差,企业的财务柔性价值越高,而财务柔性价值更高的企业会选择更低的(净)财务杠杆。此外,融资约束严重的企业对宏观经济不确定性的反应更强,但其降杠杆程度却低于融资约束较轻的企业;代理成本较高的企业对宏观经济不确定性的反应更弱,但其降杠杆程度却高于代理成本较低的企业。

关键词：宏观经济不确定性融资环境预期杠杆调整财务柔性价值

来源：评论

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