检索结果-内蒙古大学图书馆

生产力研究 2015年第12期 149-152页

作者：张华兰州理工大学经济管理学院甘肃兰州730050

文章以双汇发展为例,采用事件研究法,考查了该公司2013年股利分配预案公布日前后的市场反应,并从盈利状况、投资规模及资金需求以及股权结构三个层面解释了高派现引发市场消极反应的原因。研究结果表明,该公司的高派现并非股利顾客效应... 详细信息

文章以双汇发展为例,采用事件研究法,考查了该公司2013年股利分配预案公布日前后的市场反应,并从盈利状况、投资规模及资金需求以及股权结构三个层面解释了高派现引发市场消极反应的原因。研究结果表明,该公司的高派现并非股利顾客效应理论所提出的不考虑股东具体意愿,而做出的符合公司实际经营状况的股利决策,相反却有向大股东转移财富之嫌。因此基于目前上市公司现金分红日益增加的现实,通过高派现向大股东输送现金应成为监管重点。同时,在公众投资者理性不断增强的情况下,公司的股利决策应考虑在控股股东和中小投资者之间寻求利益平衡。

关键词：股利政策高派现顾客效应财富转移

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社保基金持股与公司股利政策

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会计研究 2016年第5期 34-39,95页

作者：靳庆鲁宣扬李刚陈明端上海财经大学会计学院 200434 新疆财经大学会计学院 830012 中国人民银行天津分行 300040

相比于其他机构投资者,社保基金无需缴纳红利所得税,这一制度背景为检验股利的"顾客效应"假说提供了契机。本文发现,控制其他因素之后,社保基金持股比例与公司股利之间存在正相关关系,这一关系同时反映了股利需求方(社保基金... 详细信息

相比于其他机构投资者,社保基金无需缴纳红利所得税,这一制度背景为检验股利的"顾客效应"假说提供了契机。本文发现,控制其他因素之后,社保基金持股比例与公司股利之间存在正相关关系,这一关系同时反映了股利需求方(社保基金)与供给方(上市公司)的行为:一方面,上市公司根据社保基金持股制定其股利政策;另一方面,社保基金选择股票时也会考虑上市公司往年的股利分配。进一步的检验发现,国有与民营企业迎合社保基金发放股利的动机存在差异:民营企业更多受到经济动机的驱动,而国有企业分红更多体现政治动机。总体上,本文的发现验证了"顾客效应"假说,表明红利税是影响公司股利决策的重要因素,具有一定的政策启示。

关键词：社保基金股利政策顾客效应

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现金分红迎合了投资者吗--来自交易行为的证据

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金融研究 2014年第5期 143-161页

作者：支晓强胡聪慧吴偎立刘玉珍中国人民大学商学院北京100872 对外经济贸易大学国际商学院北京100029 北京大学光华管理学院北京100871

本文采用国内某大型券商的投资者交易数据,研究了投资者的股利偏好及其背后机理。研究发现,在控制公司的盈利能力后,现金分红并不影响股票的估值。现金股利公告后,机构投资者显著地净卖出,散户虽有一定程度的净买入,但并不显著,且其规... 详细信息

本文采用国内某大型券商的投资者交易数据,研究了投资者的股利偏好及其背后机理。研究发现,在控制公司的盈利能力后,现金分红并不影响股票的估值。现金股利公告后,机构投资者显著地净卖出,散户虽有一定程度的净买入,但并不显著,且其规模远小于股票股利的情形。这些证据表明,无论机构还是散户均不偏好现金股利,散户更加偏好股票股利。不同特征的投资者现金股利偏好存在显著差异,相对而言,低换手率、非博彩型、过去投资盈利的投资者更加偏好高现金股利。我们建议股利监管政策应减少对公司决策的干预,增加对投资人行为的调节。本文的发现为监管层引导投资人行为提供了理论基础和新的启示。

关键词：现金分红投资者偏好顾客效应半强制分红政策

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顾客价值与顾客资产均衡关系研究

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东岳论丛 2014年第9期35卷 105-109页

作者：张进智马黎济南大学管理学院山东济南250022

顾客导向时代,关系营销研究成为实务界和学术界共同关注的问题,形成了研究顾客价值和研究顾客资产两个流派,但将顾客价值与顾客资产联系起来,进行系统研究的文献比较少见。本文构建了顾客资产与顾客价值关系模型,分析论证顾客价值、价... 详细信息

顾客导向时代,关系营销研究成为实务界和学术界共同关注的问题,形成了研究顾客价值和研究顾客资产两个流派,但将顾客价值与顾客资产联系起来,进行系统研究的文献比较少见。本文构建了顾客资产与顾客价值关系模型,分析论证顾客价值、价格、边际利润、顾客效应、顾客终身需求和顾客资产之间的关系,对顾客价值与顾客资产之间的均衡关系进行研究。研究结论表明:过低或过高的顾客价值都会对顾客资产产生不利的影响。企业为追求顾客资产最大化,需要合理设计顾客价值。

关键词：顾客价值顾客资产顾客效应终身需求市场营销边际利润

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试析佛山照明的股利政策

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财会月刊（合订本） 2003年第01A期 24-25页

作者：唐建新张宏华武汉大学商学院

佛山电器照明股份有限公司(以下简称"佛山照明")几年来,除了取得优良的经营业绩之外,最引人注目的是每年都有丰厚的现金分红.真金实银回报股东使公司受到投资者的青睐,股价一路平稳上升,成为深沪两市的老牌绩优股;在2001年深... 详细信息

佛山电器照明股份有限公司(以下简称"佛山照明")几年来,除了取得优良的经营业绩之外,最引人注目的是每年都有丰厚的现金分红.真金实银回报股东使公司受到投资者的青睐,股价一路平稳上升,成为深沪两市的老牌绩优股;在2001年深市594家上市公司诚信评级中,佛山照明被评为30家诚信公司之一.对于佛山照明的股利政策取得成功的原因,笔者拟从西方财务管理理论并结合我国资本市场的具体情况作以下简要分析.

关键词：股利政策佛山电器照明股份有限公司公司市场价格资本市场顾客效应

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A股市场流动性溢价的实证研究

A股市场流动性溢价的实证研究

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作者：朱牡丹上海财经大学

学位级别：硕士

本文主要是通过实证分析对我国A股市场的流动性溢价进行探讨。\n 经典CAPM模型对现实经济运行缺乏解释力度，使得学术界将影响资产定价的因素进行了适当的扩展，其中，对于资产流动性的考察成为一个重要的研究方向。\n Amihud和M... 详细信息

本文主要是通过实证分析对我国A股市场的流动性溢价进行探讨。\n 经典CAPM模型对现实经济运行缺乏解释力度，使得学术界将影响资产定价的因素进行了适当的扩展，其中，对于资产流动性的考察成为一个重要的研究方向。\n Amihud和Mendelson(1986)从交易的微观成本出发，推导出预期收益和买卖差价的关系模型，开创性的提出了流动性溢价(Liquidity Premium)理论，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产预期收益率高。自此之后，国内外很多学者展开了关于流动性溢价的研究，一方面从理论上不断完善流动性溢价，包括经流动性调整的CAPM模型等；另一方面从实证上不断对流动性溢价进行验证，虽然在流动性指标、实证方法以及研究标的上存在差异，但是大多数实证研究都支持流动性溢价理论。\n 作为新兴的资本市场，我国的股票市场具有作为流动性研究对象的诸多条件：资本市场上股票间的流动性差异较大，能够很好地突出流动性差别；同时我国的股票市场存在连续竞价制、涨跌幅限制、流通股和非流通股共存等特殊机制，具备开展流动性溢价研究的必要性。自流动性溢价理论提出以来，我国学者也对中国股票市场进行了一些研究，取得了一些成果。\n 本文利用我国的市场数据，结合最近一段时间以来A股市场的波动情况，对流动性溢价进行探讨，期望对我国股市的稳定健康发展有所裨益。\n 本文在进行具体的实证检验之前，有两项准备工作。\n 首先，选择适合我国股市的流动性指标。研究流动性溢价，前提是对流动性进行科学的度量。由于流动性包含了很多市场交易特征，其度量方法一直没有形成统一，所以我们先计算出实证研究中常用的几种指标，再根据指标的相关性和我国的股市特征进行选择。\n 在计算出几种常用指标(包括换手率、ILLIQ非流动性比率、Amivest流动性比率和ZR比率)之后，我们发现指标之间有显著的相关性，但由于ZR比率缺乏连贯性、Amivest流动性比率等同于ILLIQ非流动性比率、换手率和预期收益的关系存在原因尚有争论，所以最终我们选择了ILLIQ非流动性比率来度量股票的流动性水平。\n 其次，建立描述流动性溢价的模型。FM模型是研究资产定价的常用模型，但是解释变量的选择可能会影响到实证结果的可靠性，因此我们将模型构建的重点放在风险因子的选择上。\n 我们首先选择了规模、账面市值比这两个常用指标，其次考虑到我国股票市场市盈率指标的通用性、流通股和非流通股的共存、Eleswarapu和Reinganum(1993)的发现(流动性溢价受资产绝对价格的影响)，我们分别选择了收益价格比(市盈率的倒数)、流通股比例、绝对价格的倒数作为风险因子。\n 在两项准备工作完成之后，我们利用1999年1月至2008年12月A股尚未退市的非ST股票进行实证检验。\n 第一，对整体样本进行实证检验，结果表明A股市场存在流动性溢价。不管加入多少控制变量，ILLIQ非流动性指标的系数显著为正，说明流动性是资产价格决定的一个重要因素。我们还对流动性溢价的月度效应进行了检验，发现不管剔除哪个月的数据，流动性溢价依然显著，验证了我国流动性溢价的存在性。\n 第二，检验我国股票市场上究竟存在顾客效应还是水平效应。理论上来说，流动性和预期收益之间并不是线性关系，如果两者是凹的正向关系则为顾客效应，如果是凸的正向关系则为水平效应。Amihud和Mendelson(1986)，以及Jacoby，Fowler和Gottesman(2000，2001)的分析表明对流动性较好的证券主要是顾客效应，对流动性较差的证券主要是水平效应，因此检验是顾客效应还是水平效应可以判断出证券的整体流动性水平。为此，我们按照流动性差异将样本股票分成三组，实证结果显示，随着流动性从最好的一组到中等的一组，回归系数变大，关系呈现凸的正向关系。这表明我国的股票市场存在一定的水平效应，揭示了我国股票市场整体流动性水平不高。但是流动性最差的一组系数为负，而且并不显著，说明流动性水平可能是影响流动性溢价显著与否的一个重要因素。\n 第三，我们将样本区间按照大盘指数分为四个阶段。第一阶段(1999年至2001年6月)、第三阶段(2005年7月至2007年10月)为牛市，流动性较高；第二阶段(2001年7月至2005年6月)、第四阶段(2007年11月至2008年底)为熊市，但第二阶段流动性较低，第四阶段流动性较高。实证结果表明在流动性较高的第一、三、四阶段，流动性溢价显著存在，但在流动性较低的第二阶段，流动性溢价并不显著。因此，笔者认为影响流动性溢价的可能并不是市场态势(即牛熊市)，而是市场的整体流动性水平。这和前面流动性分组得出的结论相一致。\n 总体而言，本文

关键词：股票市场流动性溢价顾客效应水平效应

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我国上市公司股利政策的背后

我国上市公司股利政策的背后

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作者：陈亦佳中国人民大学

学位级别：硕士

股利政策作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，自20世纪50年代开始，在理论及实证上被不断研究，但是迄今为止都尚未得到大家全部认同的结果，成为公司财务管理中的一大难题。正如布莱克所说的那样，“我们越是更深入地考究股利政... 详细信息

股利政策作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，自20世纪50年代开始，在理论及实证上被不断研究，但是迄今为止都尚未得到大家全部认同的结果，成为公司财务管理中的一大难题。正如布莱克所说的那样，“我们越是更深入地考究股利政策，越觉得它像一个谜”。同样，在中国这个谜变得更加扑朔迷离。\n 2004年，我国股市依旧以低迷收场，然而从2005年披露的上市公司的年报中，却掀起了一阵股利分配的高潮。究竟是什么原因使得上市公司在如此低迷的市场环境中选择了现金分红的方式来进行利润分配，这是否说明股利政策在我国的市场环境下存在正向的市场信号，充分体现了公司良好的资金运转情况和有效的公司治理结构，从而在资本市场整体低迷的境遇中提高对投资者的吸引力，增强投资信心呢.\n 基于此，本文将对我国上市公司的股利政策进行总体描述，由表及里，从直观分析到理论解释，并通过相关股利理论的检验比较、评析来尝试解开我国上市公司股利政策之谜。在此基础上正视我国资本市场的缺陷，找到市场低迷的根本原因，为资本市场的积极健康发展以及健全我国上市公司股利分配机制方面提出几点建议。因而，文章主体结构分为三个章节:\n 第一章，从我国上市公司股利政策的历史表现展开，从历史数据中直观地探悉股利政策的特征以及成因。我国上市公司股利分配存在着以下特点:股利支付率低，不分配公司占较大比重;股利政策不具有连续性和稳定性。同时宏观市场环境、政策法规环境以及上市公司的内部环境与股利政策都存在着直接或间接的影响，我国的资本市场与西方成熟的资本市场依然存在较大差距。\n 第二章，作为文中的重点章节，笔者应用股利理论对我国的股利现象做出更深入地分析，并且通过比较中西方的实证检验结果，更加清晰的透视我国资本市场的问题。在理论论证过程中，应用供给——需求的分析方法，集中于对资本市场完善性假设的修正，将通过投资者的需求和股利政策制定者的制定动因两方面进行深入探讨，得到的结论也证明了现金股利在市场中的弱势地位。\n MM定理即“股利无关假说”的提出，在股利政策的理论中，处于绝对核心的位置，它的产生使得有关股利政策的理论研究进入一个系统性阐述与论证的阶段，成为现代股利政策理论的基石。当资本市场的完善性假设被放弃后，从股利政策效应上看，这种不完善性很可能导致投资者对当期股利与资本利得之间任何一方的产生系统偏好。\n 首先，投资者的偏好分析——税赋理论与顾客效应，集中于讨论税收的影响。\n 从投资者角度，税收因子挤压了现金红利的利润空间;市场投资者对与股票股利带来的高收益显然表现出更多的需求，而偏好现金股利的顾客群体仍在慢慢适应市场的变化，市场的投机气氛也明显不是长期投资的最佳投资场所。其次，股利政策制定的动因分析——信号理论与代理理论。信号理论认为股利可以向投资者传递企业未来盈余的信息，降低信息的不对称性;代理理论则认为股利政策可以解决由于所有权与经营权分离所产生的代理问题。\n 站在股利政策制定者的角度，股票股利比现金股利具有更强的正向效应，不分股利的上市公司有时甚至于具有更好的市场反应，信号理论在资本市场不健全的情况下还会出现扭曲;代理理论在我国的应用非常重要，虽然在经验实证上并没有很突出的表现，但是它的理论体系在解释我国特有的股权分置的情况时，却发挥了很强的指导意义。国有企业产权不明晰使得股东对管理者缺乏监督激励机制，我国间接金额为主加上国有银行垄断地位的特征使得企业的债权人同样没有监督管理的动力，资本市场的不完善又使得市场的管理能力降低，这一系列的代理问题让管理者对于股利政策的制定过于随意，不仅低股利而且不稳定。\n 在第三章中，提出建议。我国资本市场的不成熟特征是造成我国股利政策特有现象的根本原因，因而下一步的改革重点自然而然地涉及到资本市场的健全和公司代理问题的解决方案上。对此提出四点建议:首先从整体环境中，资本市场需要注重整体的公平特征，加强信息的透明度;其次推进上市公司股份制改造的步伐，促进股权结构的多元化、分散化，建立和完善公司治理结构，从而制约控股股东在股利分配政策上的逆向选择行为，切实保护中小股东的合理权利;第三，增强股利决策的科学性，不断提高其股利决策水平，使股利分配方案更加稳定、科学、合理;第四，也是同样重要的一点，即加强学术上的指导意义，发展我国特色的股利理论，促进资本市场的健康发展，笔者建议从代理理论中寻找突破口。\n 因而，从股利政策透视我国的资本市场，如今股市低迷的状况并非一日之寒。健全资本市场需要抵制过分投机的氛围，加强信息的披露，有法规制度的支持，提高投资者长期投资的信心;上市公司理顺代理关系，越来越迫切地需要股权分置的改革，优化上市公司质量提高盈利，利用市场更要重视市场，追求长期利益。\n 我国政府监督部门

关键词：上市公司股利政策税赋理论顾客效应

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