国内外有关流动性风险的研究中,几乎都是把流动性beta和风险溢酬视为常数。然而,在现实金融市场中,随着经济基本面、投资者风险厌恶水平及投资者偏好水平等因素的变动,投资者对未来流动性冲击的敏感程度,以及对其要求的风险回报也都是变化的。同时,我国股市也存在“Flight to liquidity”效应,在市场整体流动性变差的时候,投资者愿意支付更高的溢价,购买流动性好的股票,这为本文研究流动性风险的时变性提供了市场证据。因此,研究我国股票市场时变的流动性风险有着重要的理论和实践意义。\n 本文基于偏好不确定性流动性风险定价的理论框架,以1997年1月至2010年7月我国沪深两市的A股股票数据为样本,选用Amihud非流动性水平指标,考察我国流动性beta和流动性风险价格的动态特征。通过引入时变转移概率的markov机制转换模型,我们发现,在不同的状态下,流动性beta显著不同,且高流动性beta状态持续时间明显短于低流动性beta状态。本文在此基础上,构造条件流动性因子,用来捕捉高低流动性beta状态下风险价格的差异。实证结果发现,条件流动性因子的风险价格显著为正,从而证实我国股市流动性风险价格的时变性。\n 在稳健性检验中,我们发现:规模因子、账面市值比因子、市场波动率因子和协偏度等因子并不影响本文结论；概率阈值的改变也没有影响条件流动性因子的风险价格的显著性；采用工具变量法允许beta系数时变,同样得到了流动性风险溢酬时变的结论。
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