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中国金融周期与经济周期的交互影响作用分析——基于动态溢出指数方法的实证研究

上海财经大学学报（哲学社会科学版） 2018年第6期20卷 63-76页

作者：邓创徐曼吉林大学数量经济研究中心吉林长春130012 吉林大学商学院吉林长春130012

充分了解金融周期与经济周期之间的交互影响和作用规律,不仅对于新时期深化金融体制改革、增强金融服务实体经济的能力以及避免金融体系与实体经济脱钩具有重要的现实意义,而且也成为科学制定金融监管措施与宏观调控政策、有效维护金融... 详细信息

充分了解金融周期与经济周期之间的交互影响和作用规律,不仅对于新时期深化金融体制改革、增强金融服务实体经济的能力以及避免金融体系与实体经济脱钩具有重要的现实意义,而且也成为科学制定金融监管措施与宏观调控政策、有效维护金融体系与宏观经济双重稳定的突破口。文章在选取利率、汇率、货币供给、社会融资规模和资产价格等多维金融指标构建金融形势指数并测度中国金融周期的基础上,进一步采用基于广义预测误差方差分解的动态溢出指数方法考察了中国金融周期与经济周期的交互影响作用。研究表明:宏观金融与经济波动之间的交互影响受到国际金融市场震荡、经济金融对外开放程度、金融市场发展及金融工具创新等诸多因素的影响;金融波动对经济波动具有十分显著的冲击影响,而经济波动对金融波动的影响作用则一直维持在较低水平,金融体系"脱实向虚"的现象值得警惕。

关键词：金融周期经济周期动态溢出指数

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中国金融周期与经济周期的交互影响作用分析——基于动态溢出指数方法的实证研究

中国金融周期与经济周期的交互影响作用分析——基于动态溢出指数...

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作者：邓创徐曼吉林大学数量经济研究中心吉林大学商学院

关键词：金融周期经济周期动态溢出指数

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中国政策不确定性会加剧经济与金融不确定性吗?

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系统工程理论与实践 2022年第3期42卷 559-574页

作者：邓创赵珂吴超吉林大学数量经济研究中心长春130012 吉林大学商学与管理学院长春130012

本文基于中国2002年-2019年间268维月度经济金融数据实现中国政策、经济和金融不确定性的分离测度,并进一步利用动态溢出指数以及STVAR模型考察其关联机制与影响动态.研究发现:政策不确定性不仅会推升经济与金融不确定性,同时也会受到... 详细信息

本文基于中国2002年-2019年间268维月度经济金融数据实现中国政策、经济和金融不确定性的分离测度,并进一步利用动态溢出指数以及STVAR模型考察其关联机制与影响动态.研究发现:政策不确定性不仅会推升经济与金融不确定性,同时也会受到经济与金融不确定性的正向反馈影响,然而其影响效应在金融危机爆发前后发生了显著逆转,政策不确定性对经济、金融不确定性的溢出效应在后危机时期占据主导地位;政策不确定性与经济、金融不确定性之间的溢出与反馈效应受不确定性本身、经济发展水平以及金融摩擦强度等影响表现出显著的非线性特征,例如政策不确定性对经济、金融不确定性的加剧作用会随着不确定性水平和金融摩擦强度的提高而明显增强,但在经济平稳运行期间可以得到有效缓解.这些研究结果为深入理解宏观不确定性的理论内涵、合理把控经济体的不确定性水平、切实完善中国宏观调控与金融监管政策框架提供了有益的经验依据和政策启示.

关键词：政策不确定性经济不确定性金融不确定性动态溢出指数 STVAR模型

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经济金融周期与财政货币政策周期的二维测度及关联效应研究

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暨南学报（哲学社会科学版） 2024年第10期46卷 86-107页

作者：刘金全郭惠萍广州大学经济与统计学院

基于GARCH模型的动态赋权法合成金融周期指数,使用连续小波变换从时频视角测度经济周期、金融周期、货币政策周期和财政政策周期的周期性特征,实现对各周期进行时序和频谱的二维测度。基于小波相干分析对各周期之间的协同效应进行探讨,... 详细信息

基于GARCH模型的动态赋权法合成金融周期指数,使用连续小波变换从时频视角测度经济周期、金融周期、货币政策周期和财政政策周期的周期性特征,实现对各周期进行时序和频谱的二维测度。基于小波相干分析对各周期之间的协同效应进行探讨,并使用动态溢出指数模型来进一步系统地考察各周期之间的风险传导渠道。研究发现:(1)我国当前面临经济和金融双重叠加的下行压力,金融周期长度长于经济周期,货币政策周期长度长于财政政策周期。(2)金融危机之后,各周期发生了结构性转变,金融周期呈顺周期性,货币财政政策周期呈逆周期性,其中财政政策在宏观调控中占主导地位。(3)近年来金融周期波动的溢出影响显著增强,股市、信贷分别是影响经济周期、货币政策的风险传导渠道。我国应持续推进货币政策由“稳健”向“宽松”过渡且保持积极的财政政策并适当延长政策的期限结构,从而提振预期,助推经济发展。

关键词：经济周期金融周期经济政策周期连续小波变换动态溢出指数

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中美金融周期波动的溢出效应与传导机制研究

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当代财经 2019年第10期 58-70页

作者：邓创徐曼吉林大学数量经济研究中心吉林长春130012 吉林大学商学院吉林长春130012

采用基于TVP-VAR模型的动态溢出指数方法,从水平和方向两个维度系统考察中美两国金融周期波动的溢出效应并揭示两国金融周期波动的传导机制。研究表明:两次金融危机期间以及中国经济发展进入新常态以来,中美两国金融周期波动的总溢出效... 详细信息

采用基于TVP-VAR模型的动态溢出指数方法,从水平和方向两个维度系统考察中美两国金融周期波动的溢出效应并揭示两国金融周期波动的传导机制。研究表明:两次金融危机期间以及中国经济发展进入新常态以来,中美两国金融周期波动的总溢出效应和定向溢出效应均明显处于较高水平;中美两国金融周期波动的定向溢出效应表现出显著的非对称性特征,即美国金融波动对中国金融体系的定向溢出明显强于中国金融波动对美国金融体系的定向溢出;现阶段中国金融周期波动主要通过利率市场和汇率市场传导到美国金融体系,而利率市场、货币市场和信贷市场则是美国金融周期波动传导到中国金融体系的主要途径。因此,在积极调整金融格局,确保中国金融对外开放进程渐进、有序的同时,中美两国还应在金融领域建立长效合作机制、制定统一的金融监管标准并健全系统性风险跨国分摊机制,以防范两国金融体系共振对世界系统性金融风险的加剧。

关键词：金融周期动态溢出指数传导机制中美

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中国金融子市场周期波动的关联动态与溢出效应检验

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中南大学学报（社会科学版） 2020年第4期26卷 100-110页

作者：邓创谢敬轩吉林大学数量经济研究中心吉林长春130012 吉林大学商学院吉林长春130012

金融子市场周期波动之间的信息溢出与交互影响是金融风险传导的重要途径。在比较信贷、债券、股票、货币、外汇和房地产等六大金融子市场周期运行态势和波动特征的基础上,利用有向无环图(DAG)方法考察各金融子市场波动间的同期因果关系... 详细信息

金融子市场周期波动之间的信息溢出与交互影响是金融风险传导的重要途径。在比较信贷、债券、股票、货币、外汇和房地产等六大金融子市场周期运行态势和波动特征的基础上,利用有向无环图(DAG)方法考察各金融子市场波动间的同期因果关系,并采用基于广义预测误差方差分解的动态溢出指数模型实证检验各金融子市场间的交互影响动态。研究表明:中国各金融子市场的周期波动态势存在较大差异,其中股票市场具有显著的长扩张、短收缩波动特征,而房地产、信贷、债券市场等则表现出长收缩、短扩张波动态势;各金融子市场波动之间的同期因果关系和交互影响动态均具表现出时变性或阶段性差异,近年来信贷市场、股票市场和房地产市场受其他金融子市场周期波动的溢出效应明显增强。

关键词：金融子市场金融周期波动同期因果关系有向无环图动态溢出指数

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跨境资本流动冲击对股票市场输入性风险的影响研究

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现代经济探讨 2023年第9期 49-61页

作者：王心培王金明青岛科技大学经济与管理学院青岛266061 吉林大学数量经济研究中心长春130012 吉林大学商学与管理学院长春130012

采用基于TVP-VAR模型的动态溢出指数方法测度中国股票市场输入性风险,在此基础上利用分位数回归明晰跨境资本双向流动对股市输入性风险的非线性效应,进一步探究极端资本流动对股市输入性风险的影响,并检验多种防控措施的有效性。实证结... 详细信息

采用基于TVP-VAR模型的动态溢出指数方法测度中国股票市场输入性风险,在此基础上利用分位数回归明晰跨境资本双向流动对股市输入性风险的非线性效应,进一步探究极端资本流动对股市输入性风险的影响,并检验多种防控措施的有效性。实证结果表明,首先,跨境资本流入收缩与跨境资本流出扩张均会加剧股市输入性风险,并且跨境资本流动对股票市场输入性风险具有明显的非线性效应,不同输入性风险水平下跨境资本流入的影响系数近似呈现“U”形,而不同分位点下跨境资本流出的边际效应呈现先增大后减小的变化趋势。其次,跨境资本的急停和外逃均会通过加剧股市输入性风险而不利于股票市场稳定。最后,收紧宏观审慎政策和资本管制与增强人民币汇率弹性均有助于缓解跨境资本流动对股市输入性风险的放大作用。

关键词：输入性风险跨境资本流动股票市场分位数回归动态溢出指数

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人民币中间价定价机制改革效果评估与展望

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世界经济研究 2018年第11期 29-43页

作者：彭红枫罗宁欣李鹤然武汉大学经济与管理学院金融系

自2015年8月11日以来,我国对中间价定价机制进行了一系列调整。为评估这一系列调整政策的效果,文章基于标准化处理后的广义脉冲响应结果构建动态溢出指数,从价格传导和风险传染两方面分析人民币汇率中间价定价机制改革的影响。研究发现... 详细信息

自2015年8月11日以来,我国对中间价定价机制进行了一系列调整。为评估这一系列调整政策的效果,文章基于标准化处理后的广义脉冲响应结果构建动态溢出指数,从价格传导和风险传染两方面分析人民币汇率中间价定价机制改革的影响。研究发现:从价格的绝对水平来看,中间价受汇率体系的影响以及对汇率体系的价格传导均呈逐渐增强趋势,然而从系统相对地位来看,中间价的基准地位下降;从风险的角度来看,中间价受到汇率体系的风险传染程度上升,对汇率体系的风险传染程度下降,中间价与其他汇率之间的风险传染呈现出不对称性。因此,在下一步的改革中,央行应着力于完善中间价定价机制,提升中间价的基准地位;同时增强外汇市场发展程度,做好风险防控,降低在岸汇率与离岸汇率之间风险传染的不对称性。

关键词：人民币中间价定价机制改革动态溢出指数价格传导风险传染

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中国的金融周期波动与货币政策调控

中国的金融周期波动与货币政策调控

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作者：徐曼吉林大学

学位级别：博士

随着金融发展水平的提高和金融体系的日益完善,金融周期波动在宏观经济理论与调控实践中的重要作用日益凸显。一方面,金融体系的波动态势直接关系到宏观经济能否平稳运行,原因在于金融冲击不仅是宏观经济波动的重要诱因,而且还会在一定... 详细信息

随着金融发展水平的提高和金融体系的日益完善,金融周期波动在宏观经济理论与调控实践中的重要作用日益凸显。一方面,金融体系的波动态势直接关系到宏观经济能否平稳运行,原因在于金融冲击不仅是宏观经济波动的重要诱因,而且还会在一定程度上放大实体经济的波动;另一方面,价格稳定并不是金融稳定的充分条件,仅盯住通货膨胀的货币政策调控模式难以兼顾经济与金融的双重稳定。促进宏观经济和金融体系的良性循环与健康发展,构建兼顾经济与金融双重稳定的货币政策调控框架,已经成为新时期宏观经济研究的重点与亟待解决的关键问题。有鉴于此,本文遵循“文献查找及汇总→理论演进梳理→实证结果分析→结论与政策建议”的研究逻辑,紧密围绕金融体系与宏观经济之间的交互影响作用以及包含金融稳定目标的货币政策调控框架构建这两个关键问题展开研究。在研究思路方面,按照“理论基础与文献综述→金融周期的测度与波动特征分析→金融周期与经济周期的动态交互影响分析→货币政策对金融周期波动的调控效果分析→包含金融稳定目标的货币政策调控框架构建”依次展开。各部分的具体研究内容、所采用的研究方法以及主要研究结论如下:第一,结合国际大环境以及国内的经济金融发展现状,明确本文的研究背景与研究意义,在仔细推敲本文的研究思路和研究框架的基础上,确定每个部分所要研究的具体内容以及所采用的研究方法,并阐述本文的主要创新之处。第二,回顾金融周期相关理论的发展脉络与演进过程,对金融周期进行概念界定和内涵阐释,并对金融周期相关问题的国内外研究现状进行系统梳理与评述。研究表明,早期较为成型的金融周期理论建立在外生信贷约束机制的基础之上,主要包括信贷周期理论和金融加速器理论;金融危机引发经济危机,充分显示出金融体系本身就是经济波动的一个重要诱因,相关理论也随之发展至以内生信贷约束机制为基础的金融中介理论;而关于金融周期理论的近期研究则广泛采取各种方式在经济学理论模型中引入金融冲击、金融摩擦和金融中介,并探究其对经济波动的影响机制。第三,系统比较几类经典金融周期测算方法的优势与不足,采用能够相对较好地克服主要测算方法弊端的TVP-FAVAR模型科学合理地测度中国的金融周期,并基于马尔科夫区制转移模型和小波变换方法,从时域和频域两个视角出发全面分析其波动特征,得到的主要研究结论如下:(1)采用TVP-FAVAR模型测度金融周期,不仅能够充分体现金融体系与宏观经济之间的交互影响,确保测算结果具有经济意义,而且允许纳入足够多的金融指标以充分覆盖金融体系的不同方面,不仅如此,还通过识别不同指标在测算过程中的参与概率,实现对于金融周期的动态测度,因此是新时期测算金融周期的一种重要方法。(2)中国的金融周期波动具有长扩张短收缩的非对称性特征,在密切监测金融体系波动态势,积极营造适度宽松金融环境的同时,应尤其注意警惕金融形势快速收紧对整体经济形势的冲击。(3)中国金融周期由略短于2年、3年至4年和略短于8年三种频率的波动成分叠加而成,并以3年至4年的中周期波动成分为主周期,高频波动成分主要出现在金融危机时期,而低频波动成分主要由信贷、汇率和房地产市场的波动驱动形成。第四,在直观考察金融体系与宏观经济之间关联动态的基础上,进一步基于时频双视角分别考察金融周期与经济周期之间的动态溢出效应,探究两者之间的交互影响机制,得到的主要结论如下:(1)无论是在宽松状态还是紧缩状态,经济周期的期望持续期均显著长于金融周期,即经济周期的状态依赖性更强,而且金融周期一旦进入某种状态,经济周期会在数月之后进入相同的状态,即金融周期对宏观经济运行态势具有一定的“晴雨表”和“指示器”作用。(2)从基于全频域的时域溢出效应来看,金融体系的运行态势对宏观经济具有十分显著的溢出效应,而其接收到的来自宏观经济的信息溢出则十分有限,即金融体系具有明显的脱实向虚倾向。(3)从不同频域范围内的溢出效应来看,金融体系对宏观经济的影响主要集中在中高频范围内,即以中短期效应为主,而宏观经济对金融体系的定向溢出效应水平则在各频域范围内均较低,且规律并不明显。第五,采用带有随机波动率的时变参数向量自回归模型,分别绘制时点脉冲响应图和等间隔脉冲响应图,考察货币政策对金融周期波动调控效果的时变特征,得到的主要研究结论如下:(1)比较来看,数量型货币政策对金融周期波动的调控效果呈现出起效快,但作用水平较小且持续时间较短的特点。(2)相比而言,价格型货币政策对金融周期波动的调控效果更为明显且持续时间更长,但达到极大调控效果所需的时间要稍长一些。(3)尽管价格型货币政策对金融周期波动的调控作用水平远远超过数量型货币政策,但近年来两种类型货币政策的调控效果均呈现出很大程度的不确定性,构建明确包含金融稳定目标的货币政策调控框架极为必要。第六,在包含金融稳定在内的多目标福利损失函数假设下,探究货币政策对

关键词：金融周期经济周期货币政策 TVP-FAVAR模型动态溢出指数

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基于溢出效应的人民币汇率中间价形成机制改革效果研究

基于溢出效应的人民币汇率中间价形成机制改革效果研究

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作者：赵子懿东北财经大学

学位级别：硕士

自2015年8月11日以来,我国对中间价定价机制进行了一系列调整。为评估这—系列调整政策的效果,本文基于TVP-VAR模型的方差分解结果构建动态溢出指数,从价格传导和风险传染两方面分析人民币汇率中间价定价机制改革的影响效果。首先,本文... 详细信息

自2015年8月11日以来,我国对中间价定价机制进行了一系列调整。为评估这—系列调整政策的效果,本文基于TVP-VAR模型的方差分解结果构建动态溢出指数,从价格传导和风险传染两方面分析人民币汇率中间价定价机制改革的影响效果。首先,本文通过介绍汇率制度相关理论,近年来人民币汇率制度改革进程,中间价形成机制变动过程,引出本文要研究的问题:这一系列改革是否提高了人民币汇率中间价的市场性和基准性?改革是否有成效?其次,本文在借鉴以往学者对“8.11汇改”以及逆周期因子等政策效应研究成果的基础上,在均值层面与波动层面分别构建TVP-VAR模型进行方差分解,再构建动态溢出指数,实证分析各阶段下汇率相关政策变动对中间价基准性与市场性的影响。实证研究发现:（1）从整体价格层面来看,汇率整体联动效应,中间价受汇率体系的影响逐渐增强,对汇率体系的影响程度波动变化,总体水平不高。（2）从系统相对地位来看,中间价的市场地位提高,基准地位下降。（3）从风险的角度来看,中间价受到汇率体系的风险传染程度相对较高,对汇率体系的风险传染程度相对较低,中间价与其他汇率之间的风险传染呈现出不对称性。最后,本文提出在下一步的改革中,央行应着力于完善中间价定价机制,提升中间价的基准地位;同时增强外汇市场发展程度,做好风险防控,降低汇率之间风险传染的不对称性。本文的创新点是:运用TVP-VAR模型同时进行均值与波动两个方面实证检验,对人民币汇率中间价定价机制改革的影响效果进行研究。同时,数据截止到最近时间点,涵盖的政策变动范围更加全面,对原有研究具有一定补充。

关键词：人民币汇率中间价定价机制改革动态溢出指数价格传导风险传染

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