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金融研究 2024年第8期 95-112页

作者：顾明任蓝翔李东旭厦门大学经济学院/王亚南经济研究院福建厦门361005 山西省临汾市财政局山西临汾041000

本文基于2016年沪深证券交易所颁布“随意停牌”鉴别新规构建准自然试验,研究其对A股同群企业随意停牌的影响。研究发现,新规显著削弱了上市公司跟随行业同群企业随意停牌的倾向。该效应仅在同群企业随意停牌引发消极市场反应时存在,意... 详细信息

本文基于2016年沪深证券交易所颁布“随意停牌”鉴别新规构建准自然试验,研究其对A股同群企业随意停牌的影响。研究发现,新规显著削弱了上市公司跟随行业同群企业随意停牌的倾向。该效应仅在同群企业随意停牌引发消极市场反应时存在,意味着政策指引下的资本市场能有效甄别随意停牌并震慑同群企业的随意停牌行为。异质性分析发现,行业内龙头企业在随意停牌后受到的市场惩罚,对同群企业具有更强的震慑效应,上市时间短、公司治理好的企业在观察到市场震慑后,更显著降低随意停牌倾向。本文为“有形的手”和“无形的手”协调建设资本市场提供了经验性证据,为高质量发展规范、透明、平稳、有韧性的资本市场提供了参考。

关键词：同群效应政策规范随意停牌市场震慑

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信息披露的同伴效应促进了金融市场稳定——基于创业板注册制信息披露改革的实证研究

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经济学（季刊） 2024年第5期24卷 1672-1687页

作者：陈海强倪博宋沐青廖培森厦门大学王亚南经济研究院厦门大学经济学院国泰君安证券股份有限公司

本文以创业板注册制信息披露改革政策作为外生冲击进行研究,发现注册制上市企业带来的同伴压力越大,存量上市企业主动信息披露频次与负面信息披露占比越高,股价崩盘风险降低越显著。上述影响对信息透明度与行业竞争程度越低的企业更为... 详细信息

本文以创业板注册制信息披露改革政策作为外生冲击进行研究,发现注册制上市企业带来的同伴压力越大,存量上市企业主动信息披露频次与负面信息披露占比越高,股价崩盘风险降低越显著。上述影响对信息透明度与行业竞争程度越低的企业更为显著。进一步分析表明,信息披露同伴效应提升了存量上市企业股价对重大负面事件信息的调整速度,降低了股价同步性与盈余管理水平。本文研究结论为信息披露改革促进金融市场稳定提供了经验证据。

关键词：信息披露同伴效应金融市场稳定

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累退的缴费,累进的收益——养老保险体系的收入分配效应

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经济学（季刊） 2024年第4期24卷 1239-1256页

作者：宁磊郑春荣李文杰上海财经大学经济学院上海财经大学公共经济与管理学院

本文探讨了中国养老保险体系的收入分配效应。首先,我们利用CHFS数据实证发现了养老金缴费端存在累退性、收益端存在累进性的典型事实。其次,基于典型事实,本文构建了一个不完全市场异质性个体模型,并利用中国数据校准了参数。最后,反... 详细信息

本文探讨了中国养老保险体系的收入分配效应。首先,我们利用CHFS数据实证发现了养老金缴费端存在累退性、收益端存在累进性的典型事实。其次,基于典型事实,本文构建了一个不完全市场异质性个体模型,并利用中国数据校准了参数。最后,反事实模拟分析表明,降低缴费基准下限可以起到提高个体参保意愿、降低社会整体缴费负担、削弱养老金“逆向调节”作用、利好中低收入与中低财富群体并最终有利于总消费与总产出的政策效果。

关键词：养老金缴费收益准则累退累进性收入不平等

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杠杆增速、部门差异与金融危机——“结构性去杠杆”的实证分析与我国杠杆政策的讨论

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经济学（季刊） 2021年第3期20卷 843-862页

作者：纪洋葛婷婷边文龙黄益平厦门大学经济学院金融系邹至庄经济研究中心北京大学国家发展研究院北京市100871 成均馆大学北京大学数字金融研究中心

本文通过1980-2017年42个经济体的分部门杠杆率数据,考察了杠杆增速与部门差异如何影响金融危机发生的概率。研究发现,杠杆增速比杠杆水平对金融危机的影响更为显著,且各部门的杠杆增速对宏观金融风险具有异质影响。相比于政府部门,私... 详细信息

本文通过1980-2017年42个经济体的分部门杠杆率数据,考察了杠杆增速与部门差异如何影响金融危机发生的概率。研究发现,杠杆增速比杠杆水平对金融危机的影响更为显著,且各部门的杠杆增速对宏观金融风险具有异质影响。相比于政府部门,私人部门(特别是居民部门)的相对杠杆增速越高,一国发生金融危机的概率越大。为有效缓释宏观金融风险,我国应以稳杠杆替代去杠杆,以结构性去杠杆为基本思路,对政府、企业、居民部门设置差异化的杠杆要求。

关键词：杠杆增速金融危机结构性去杠杆

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流动性价值支撑与企业融资需求——兼论流动性合理充裕的意义

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金融评论 2024年第2期16卷 34-49,155,156页

作者：倪骁然黄琨皓彭俞超厦门大学经济学院王亚南经济研究院厦门大学王亚南经济研究院中央财经大学金融学院丝路金融研究中心

流动性合理充裕是经济增长的重要保障。本文从流动性价值支撑的角度出发,将企业融资目的区分为流动性资金需求和长期资金需求,分析流动性如何影响企业融资决策,进而如何影响企业投资决策和宏观经济增长。结果表明,由于虚拟经济的存在,... 详细信息

流动性合理充裕是经济增长的重要保障。本文从流动性价值支撑的角度出发,将企业融资目的区分为流动性资金需求和长期资金需求,分析流动性如何影响企业融资决策,进而如何影响企业投资决策和宏观经济增长。结果表明,由于虚拟经济的存在,如果仅释放名义流动性,很可能导致流动性价值支撑下降,此时真实购买力下降和流动性约束上升,企业会出于维持生存的目的增加流动性资金需求比例。进一步分析表明,流动性价值支撑下降促使企业增加融资总需求,企业即使获得了流动性,也会将获得的资金用于满足日常经营开支等流动性资金需求,甚至会减少长期投资。本文的政策含义在于,进一步认识流动性与经济运行的内在联系,更准确有效地保持流动性合理充裕,促进金融更好地服务实体经济、防范流动性异常引发金融风险。

关键词：流动性价值支撑企业投融资圣合理充裕实体经济

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交易限制与股票市场定价效率——基于创业板涨跌幅限制放宽的准自然实验研究

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金融研究 2022年第11期 189-206页

作者：顾明曾力陈海强倪博厦门大学经济学院/王亚南经济研究院福建厦门361005

本文基于2020年8月24日创业板涨跌幅限制由10%扩大到20%这一政策变化建立准自然实验,从市场层面与公司事件层面探讨交易限制放宽的外生冲击下市场定价效率的变化。研究发现,涨跌幅限制放宽政策实施后,股票价格能更灵敏地反映公开市场信... 详细信息

本文基于2020年8月24日创业板涨跌幅限制由10%扩大到20%这一政策变化建立准自然实验,从市场层面与公司事件层面探讨交易限制放宽的外生冲击下市场定价效率的变化。研究发现,涨跌幅限制放宽政策实施后,股票价格能更灵敏地反映公开市场信息,更多地包含公司层面特质信息,整体市场定价效率显著提升。进一步研究表明,涨跌幅限制放宽有效缓解了交易干扰问题,避免了过度交易行为延后,缓解了波动性外溢与价格发现延迟。异质性分析表明,无论是市场层面定价效率改善,还是事件层面波动性外溢、价格发现推迟与交易干扰问题的缓解,均在低信息透明度公司中更为显著。本文研究发现为验证涨跌幅限制会抑制股票市场定价效率的理论提供了直接经验证据,同时为推广完善市场化交易制度提供了有益启示。

关键词：交易限制定价效率涨跌停板创业板注册制

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T+0量化交易与转融券市场化费率居高不下之谜--从交易制度套利论协同改革的必要性

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管理世界 2024年第6期40卷 60-73页

作者：陈海强倪博厦门大学王亚南经济研究院厦门大学经济学院厦门大学大数据金融交叉实验室

科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革,旨在有效平衡多空机制,然而改革后转融券费率一直居高不下,高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转(T+0)交易的量化交易者,拓展了转融... 详细信息

科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革,旨在有效平衡多空机制,然而改革后转融券费率一直居高不下,高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转(T+0)交易的量化交易者,拓展了转融券市场博弈模型并利用转融券分笔交易数据进行实证检验。研究发现,非基本面信息驱动的融券需求导致转融券费率升高,排挤了传统的卖空交易者,并降低了长期投资者的持股意愿。异质性分析揭示,T+0策略的融券需求越高,转融券费率对需求的敏感性越强,表明T+0策略产生的融券需求是导致市场化费率居高不下的关键因素。为识别这一因果关系,本文将科创板引入做市商制度作为准自然实验,通过双重差分方法分析发现,做市商介入有效减少了基于T+0策略的融券需求,降低了转融券费率。本研究首次揭示了在交易制度限制下,基于非基本面信息的量化融券需求可能降低市场化改革效果,而引入做市商制度能有效抑制该负面影响。因此在实施转融券市场化改革的同时,监管层应推进交易制度的协同改革,减少制度套利行为带来的市场效率损失。

关键词：转融券费率市场化改革 T+0量化交易做市商制度协同改革

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绿色金融考核的社会责任引导效应——基于宏观审慎评估体系的视角

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南开经济研究 2023年第11期 72-89页

作者：彭俞超汪凡智倪骁然韩晗中央财经大学金融学院、亚投行研究中心、丝路金融研究中心 100081 中央财经大学金融学院 100081 厦门大学经济学院、王亚南经济研究院 361005 北京大学经济学院 100871

在全面建设社会主义现代化国家的进程中,企业社会责任建设已逐步成为业界乃至全社会的共识。本文以2015—2020年A股上市公司为样本,构建双重差分模型,实证检验了人民银行将绿色金融纳入宏观审慎评估(MPA)体系考核对企业社会责任的影响... 详细信息

在全面建设社会主义现代化国家的进程中,企业社会责任建设已逐步成为业界乃至全社会的共识。本文以2015—2020年A股上市公司为样本,构建双重差分模型,实证检验了人民银行将绿色金融纳入宏观审慎评估(MPA)体系考核对企业社会责任的影响及作用机制。结果表明:绿色金融纳入MPA的结构性货币政策存在显著提升企业社会责任水平的效应。机制分析表明,绿色金融纳入MPA会使得重污染企业的银行借款占比减少,经营压力增大,促使企业采取加大环境投资的方式提升社会责任水平来获得银行的青睐。进一步研究表明,绿色金融纳入MPA引导重污染企业提升社会责任水平的效应对规模更大、董事会和监事会召开次数更多和国有的企业更强。本文的研究结果揭示了绿色金融政策的可能传导机制:商业银行为了获得更好的MPA考核分数,争取来自人民银行的流动性补充,会以调控信贷结构的方式限制重污染企业的银行借贷,这会促进重污染企业承担企业社会责任。

关键词：绿色金融结构性货币政策企业社会责任宏观审慎评估体系

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卖空压力、风险防范与产品市场表现:企业利益相关者的视角

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经济研究 2020年第5期55卷 183-198页

作者：倪骁然厦门大学经济学院金融系厦门大学王亚南经济研究院 361005

2015年股市异常波动发生以来,各界对卖空机制的利弊得失进行了广泛探讨。值得注意的是,发现卖空机制正面作用的研究较多集中于股东视角。作为对该领域文献的补充,本文从利益相关者视角出发,考察企业日常经营活动的其他参与者如何应对卖... 详细信息

2015年股市异常波动发生以来,各界对卖空机制的利弊得失进行了广泛探讨。值得注意的是,发现卖空机制正面作用的研究较多集中于股东视角。作为对该领域文献的补充,本文从利益相关者视角出发,考察企业日常经营活动的其他参与者如何应对卖空压力上升的潜在风险。以中国资本市场分批次放开卖空管制为准自然实验的研究表明,卖空压力的上升会使得上市企业的产品市场表现变差。这一关系在引入卖空机制带来的市场负面反应更强时,以及在企业缺乏较为稳定的大客户时更为明显,而在外部信息治理作用较强时会有所缓解。可见,在交易者对卖空机制相对陌生、投资者保护较为薄弱的市场环境下,卖空压力会导致一些利益相关者对企业前景产生负面预期,进而出于风险规避的考虑进行经营业务调整。本文的发现表明,要完善资本市场基础制度,做好政策出台对金融市场影响的评估,切实防范化解金融风险。加强对薄弱环节监管,防范市场操纵和股价异常波动,充分发挥市场机构的信息中介作用,能够引导市场参与者形成合理预期,从而更好地体现卖空的外部治理机制,推动上市企业质量的提升和实体经济的发展。

关键词：卖空利益相关者风险规避产品市场投资者保护

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金融同业活动与实体企业经营风险——来自地区层面同业存单业务的证据

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金融研究 2020年第9期 136-153页

作者：倪骁然刘士达厦门大学经济学院金融系福建厦门361005 清华大学经济管理学院北京100084

本文研究了地区层面金融同业活动对实体企业经营风险的影响。基于各省份金融机构开启同业存单业务的研究表明,地区层面金融同业活动显著提升了当地上市企业股价大幅下跌的风险。进一步研究表明,随着同业存单业务的发展,当地上市企业债... 详细信息

本文研究了地区层面金融同业活动对实体企业经营风险的影响。基于各省份金融机构开启同业存单业务的研究表明,地区层面金融同业活动显著提升了当地上市企业股价大幅下跌的风险。进一步研究表明,随着同业存单业务的发展,当地上市企业债务融资成本和风险水平有所上升,而业绩表现和市场价值有所下降。上述发现表明,企业融资链条变长后,信贷市场道德风险上升,部分企业因风险偏好增强导致经营风险上升,更容易突然出现负面事件而导致股价大幅下跌。本文的发现揭示了金融同业活动存在监管规避的可能性及其影响实体企业的潜在路径,凸显了完善金融监管以更好服务实体经济发展的重要现实意义。

关键词：金融同业活动同业存单企业经营风险监管规避

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